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投资者结构与股票价格行为——模拟与实证研究

田萌  
【摘要】:本论文从中国股票市场的投资者结构以及投资者行为不同的假设出发,利用模拟的方法,构建了符合中国股票市场特点的模型,并利用历史数据验证了模型的正确性。最后我们利用该模型分析了中国股票市场上不同监管措施的效应,并给出了相应的政策建议。 中国股票市场由于存在上市公司治理结构的欠缺、信息披露的不完备、证券监管体系的不健全等特点,使得投资者普遍抱持着投机心理,而大投资者由于其具有信息以及资金优势,出于利益的驱动而成为股票市场上的操纵者,而小投资者出于追逐利益的目的以及本身缺乏风险意识以及缺少信息的原因,产生了跟庄行为。这种投资者结构以及投资者行为的特点使得中国股票市场的股票行为具有了不同于成熟市场的特点。在此基础上,我们构建了中国股票市场的模型,该模型具有以下特点: (一)模型不仅引入了股票操纵者(庄家)与中小投资者(散户)在信息获取能力上的不对称,而且提出散户的定价模式与庄家不同。庄家根据股票的内部信息以及其操纵目标进行定价,而散户往往参照历史交易数据来定价。(二)与传统的均衡分析框架不同,我们采用的是订单驱动模型,并利用模拟的方法进行分析。(三)与传统的竞争性分析框架不同,我们假定不同投资者具有不同的市场能力。庄家能够通过分仓的方法获得比散户更多的参与市场的机会,而且能够通过对敲的方法制定价格。而散户则只能接受价格。 我们从该模型中得到以下结论:首先,庄家操纵使得价格呈现信息提前泄露现象。其次,庄家操纵使得市场具有可预测性。我们利用实证研究验证了这两个结论的正确性,表明我们所构造的模型符合中国股票市场实际。 最后,我们利用该模型分析了各种政策措施对于庄家操纵行为的影响,指出:涨跌停板、借款限制以及增加交易费用等对操纵都不产生实质性的影响,唯有改善投资者结构,引入理性投资者,并加强对内幕交易的管理,才能真正起到完善市场的作用。


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