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《清华大学》 2005年
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中国上市公司股权融资决策理论分析及其影响的实证研究

陈文斌  
【摘要】:本文首先对中国上市公司的股权融资决策进行理论分析,然后使用A股数据对理论分析得出的含义进行实证检验。 使用陈小悦和陈文斌(2005)提出的价值模型作为股权融资决策的分析工具,理论分析结果表明:在中国资本市场给出的定价高于企业自身价值创造能力的情况下,上市公司的股权融资决策既有可能受到价值目标的驱动,也有可能受到圈钱目标的驱动。劣质企业往往比质量相对好一些的企业有更为强烈的融资需求,并且劣质企业对融资规模的需求也更大。从价值模型出发得出的理论分析结果为实证研究提供了丰富的含义。从股权融资所导致的经济后果和资源配置后果两个方面来看,由于劣质企业可能有更为强烈的大规模融资动机,大规模融资将导致上市公司在IPO之后财务业绩迅速变脸和募集资金大量闲置。在理论分析的基础上,本文接着从上市公司股权融资决策的经济后果和资源配置后果两个方面出发,使用A股数据进行了实证研究,研究内容包括上市公司IPO之后变脸分析、上市公司IPO之后募集资金使用分析以及IPO募集资金使用的经济后果分析。 实证研究发现,融资规模越大的企业,在IPO当年变脸的可能性显著越大,而且变脸幅度也显著越大。这一研究结果不但在统计意义上显著,而且在经济意义上也非常显著。实证研究发现,上市公司的圈钱动机是募集资金使用的重要影响因素,具体表现为融资规模对募集资金投入程度有显著的负面影响,再融资需求对募集资金投入程度有显著的正面影响,财务杠杆对募集资金投入程度有显著的正面影响。实证研究还发现,在募集资金没有发生投向变更的情况下,投入程度低的上市公司的财务业绩显著劣于投入程度高的上市公司。变更募集资金投向的上市公司的财务业绩则介于投向不变情况下的投入低和投入高这两类公司之间。总而言之,实证研究表明大规模融资是导致上市公司在IPO之后财务业绩迅速变脸和募集资金大量闲置的重要原因,这为理论分析提供了支持。
【学位授予单位】:清华大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2005
【分类号】:F832.51

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