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《北京交通大学》 2006年
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企业并购与新建投资适用边界研究

陈云华  
【摘要】: 公司的成长可以通过内部成长和外部成长两种途径实现。内部成长是公司依靠自身的力量,通过整合内部资源,提高资源的利用效率达到公司成长的目标;而外部成长是公司通过吸收外部资源来达到公司成长的目标,外部成长包括兼并与收购、战略联盟(如合资、联营、营销和分销联盟、特许权经营、许可证经营等)。这两种公司成长战略各有优缺点,新建投资和并购是企业内部成长和外部成长途径中最具有代表性的两种方式,也是企业投资决策中最为普遍的两种投资方式。从资产的角度看,并购和新建投资的结果都可以增加企业资产规模,提高企业生产能力,但这两种投资方式对企业和企业外部环境的影响却不相同。由于企业的资源和外部环境的差异,企业在不同的成长阶段和生命周期的不同阶段,根据自身不同的成长目标、能力和外部环境选择相应的成长战略,采取不同的投资方式,是一个动态的调整过程。企业成长方式选择关系到未来企业绩效和企业发展,这就需要确定并购与新建投资活动的边界,研究在什么情况下,企业应当采用并购,而在什么情况下应当依靠企业自身的资源通过新建投资达到成长的目标。 本文沿着概念界定—理论依据—影响因素—关系分析—模型建立—实证研究这一规范研究和经验研究相结合的逻辑主线,运用资源基础理论和跨国投资理论中的垄断优势理论、生命周期理论、国际生产折衷理论等相关理论和方法,从并购与新建投资的行为机理出发,分析影响企业决策的外部因素和内部因素。 通过理论分析,本文将影响企业并购和新建投资选择的因素分为两个方面:企业外部因素和企业内部因素。外部因素主要包括市场增长率、市场竞争度、政府的政策倾向性、汇率、资源的可转移性,其中政府的政策倾向性、汇率又可归为东道国的区位优势;内部因素主要包括企业的资源、差异化能力、企业规模、企业的研究开发能力、项目建设速度、企业的管理水平和经营经验、技术水平、企业战略和文化差异。本文将这两类因素进一步归结为市场增长率、市场竞争度、区位优势、战略资源、差异化能力、企业规模、管理水平和企业经营经验、企业战略类型、文化差异等十个因素。 本文以欧洲和北美的发电企业作为经验研究的对象,对影响发电企业投资方式的因素进行经验研究。经验研究分四部分:企业投资行为的影响因素经验分析;并购的影响因素分析;新建投资的影响因素分析;并购和新建投资选择的影响因素分析。 通过对于样本数据的描述性统计分析,本文发现在相对成熟的电力市场,发电企业并购或是新建投资对市场的一些外部因素而言是敏感的,得到了一些有价值的结论,例如在欧洲与北美上世纪末放松发电管制后,不考虑其他因素,当市场增长率(市场增长率)较低,即在3%以下时,宜采用并购方式投资;当市场增长率(市场增长率)较高,在5%以上时,宜进行新建投资;在所选的欧洲与北美发电企业中,排除其他因素的影响,当行业中的企业市场平均份额较高,达到13%以上时,宜采用并购方式投资;当行业中的市场平均份额低于3%时,宜采用新建投资。同样,在不考虑其它因素影响的情况下,较低的行业平均无形资产比率(低于4%)适宜发电企业做出新建投资的选择,当行业具有较高的平均无形资产比率时(7%及以上),电力企业做出并购的决策更加适宜。 本文认为,由于电力行业专业性较强,电力行业的管理水平与生产设施性能具有很大的关联,改进已有的生产能力成本很高,因此管理水平高的企业更愿意通过新建,获得优良的生产能力,而不是收购、改进有缺陷的生产能力,以保持经营的优势。 根据相关分析的结果,本文选取了与企业并购和新建投资具有显著相关关系的市场增长率(市场增长率)、战略资产(无形资产比率)、企业战略类型(企业国际化战略)、企业经营经验(并购次数)、文化差异(文化差异)、市场竞争度(市场集中度)、管理水平(净资产收益率)、企业规模(市场份额)等8个因素(指标)进行Logistic回归分析,建立了发电企业并购和新建投资边界的决策模型。根据检验的结果,该模型较好地解释了投资活动选择的预测问题,可以为企业并购和新建投资选择决策提供一定的依据。 本文以二滩水电开发有限责任公司为实例,对投资模型进行了验证。研究分析的结果为企业所接受,说明该决策模型具有一定的指导意义。 本文研究的重点集中于影响企业并购和新建投资活动边界的因素,通过理论分析和经验研究,力图为企业投资决策提供理论依据和科学的方法。本文的创新点主要体现在以下方面: 1.在前人大量研究的基础上,将并购和新建投资这两种分别代表外部发展和内部发展的投资活动的适用边界作为一个一般的战略财务管理科学基本理论问题开展研究。 2.根据资源基础理论、产业生命周期理论、垄断优势理论和国际生产折衷理论对并购与新建投资活动适用边界进行定性的分析研究(Analytical Research),分析了并购与新建投资活动的不同机理,为并购和新建投资选择建立理论框架。 3.虽然垄断优势理论、国际生产折衷理论是在跨国投资基础上产生的,其实质是一种多市场环境下的投资理论,本文将这些理论推广到企业一般投资行为。并将影响影响企业投资行为的因素分为外部因素和企业内部因素两个方面,归结为市场增长率、市场竞争度、区位优势、战略资产、差异化能力、企业规模、管理水平、企业战略类型、文化差异等十个因素。 4.以欧美发电企业投资活动为样本,对企业投资与企业内外部影响因素、并购和新建活动与企业内外部影响因素进行了经验性研究(Empirical Research)。发现企业规模(市场份额)、战略资产(无形资产比率)、企业经营经验(并购次数)、文化差异(文化差异)、差异化能力(业务多元化)等因素(指标)与并购存在正相关性;而市场增长率(市场增长率)、市场竞争度(市场集中度)、企业战略类型(企业国际化战略)、管理水平(净资产收益率)等因素(指标)与并购投资方式选择存在负相关性等,得出一些有参考价值的经验结论。 5.建立了企业并购和新建投资边界的Logistic决策模型,选择出5个重要因素(指标):市场竞争度(市场集中度)、战略资产(无形资产比率)、企业经营经验(并购次数)、管理水平(净资产收益率)、文化差异(文化差异),根据检验结果各指标按回归显著性大小排序依次为:MAE(并购次数)、CD(文化差异)、ROE(净资产收益率)、IAR(无形资产比率)、MI(市场集中度)。在分析中国水电产业外部环境的基础上,运用该模型验证了二滩水电开发有限责任公司的投资战略,研究结果也为该公司寻找投资所应当具备的资源和提升的能力提供参考。
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