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《北京交通大学》 2009年
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企业并购惯性研究

刘岩  
【摘要】: 近年来,我国企业的并购活动日趋活跃,增长态势迅猛。究其原因,一方面是资本市场的有效性提高以及技术变革和政策环境改变等外部因素发挥了强大的推动作用;另一方面是企业自身治理结构改善、资本运作能力提高等提供了有效的内在驱动力。然而,本文认为从动态的、微观的视角来看,企业并购活动的迅猛增长态势,应该是内因、外力交杂在一起,在企业的并购行为中融合为一种组织发展的惯性力量的综合体现,即除了内、外部驱动因素以外,战略惯性力量的影响不容忽视。鉴于此,本文以企业并购战略惯性作为研究对象,围绕并购战略惯性形成的内在根源、影响机制及价值效应等问题展开了深入的探讨,旨在了解和掌握企业的并购惯性发展规律,并在此基础上提出有效的惯性管理建议,希望能够在丰富企业并购领域和组织惯性领域理论研究的同时,为企业并购活动实践提供有益的启示和指导。 并购惯性是指企业在后续并购活动中复制、沿袭以往并购战略模式和发展路径,保持之前的并购活动状态(包括方向和动量两个方面)的特性。并购惯性是企业并购战略发展的内在属性,它存在于企业并购成长的全过程。具体表现为企业在系列并购活动中,对并购战略决策所涉及的业务相关性、地域跨度、交易规模范围和交易频率这四个维度的选择保持相对稳定和平衡,并最终形成具有明显路径依赖现象的并购战略发展轨迹。 关于并购惯性形成的内在根源,本文认为一方面并购能力的建立将对企业并购活动的惯性发展起到积极的强化和推动作用;另一方面管理层的并购认知局限将会束缚企业的发展,使其被动地沿袭以往实施的并购战略和发展路径。本文将上述两种解释整合到组织学习的统一框架中进一步指出,组织对于利用既有知识的学习过程的明显倾向性使得企业更倾向于在相关的业务领域和熟悉的地理区域内按照以往一贯的步伐和节奏实施并购活动,进而导致企业在一定时期内的并购战略发展轨迹表现出明显的路径依赖性。在此基础上本文进一步以我国制造行业A股上市公司的并购成长历程作为研究样本,通过考察其并购活动发展轨迹,证实了我国企业并购惯性特征的存在不容置疑。 研究中,作者发现不同企业、甚至同一企业的不同成长阶段所遵循的惯性发展模式存在差异,并预期这种差异性是企业为寻求自身并购惯性模式与所处外部环境及企业自身发展演化阶段的匹配而做出选择和适应性调整的结果。因此,本文从外部环境和企业自身演化两个方面探讨了企业并购惯性发展模式的影响机制。 本文认为当外部环境较为稳定时,并购战略惯性带来的高效率将产生较好的效果,随之而来的是企业原有并购惯性的进一步积累和增强;然而,当外部环境发生变化时,企业的市场竞争规则将随之改变,原有的并购惯性模式将变得难以适应,并购惯性带来的高效率反而将构成对企业的巨大危害,这种情况就要求企业克服既有并购惯性,实施并购战略转换。就内在影响因素而言,当企业处于生命周期的某一特定演化阶段时,并购惯性水平会随企业年龄和规模的增长而变得稳定,并逐步得到积累和增强;然而当企业从生命周期的一个阶段向另一个阶段演化时,则并购惯性发展方向很可能会随环境和企业目标的变化而发生转换,使得原有特定方向上的企业并购活动密度降低,并且随着并购方向的分散化,企业整体并购惯性水平将有所下降。同时,本文认为企业并购惯性的积累与其在之前的并购活动后收到的绩效反馈之间存在一种正向的关联关系,即如果企业在之前并购惯性的作用下,绩效表现良好,则这种并购惯性将得以不断的积累和增强,同时将抑制并购战略变革的出现。对此,本文进行了实证检验,并给出了合理的解释。 最后,本文探讨了企业并购惯性的价值效应。通过事件法研究,作者发现在市场对并购事件公告的回应中,样本企业在以往历史并购活动中形成的惯性水平是一个不可忽视的重要因素,并且惯性水平有利于提高公司的并购绩效,表现为市场对惯性水平较高的样本公司的反应更为积极,预期也更为乐观。另外,通过案例法研究,作者发现惯性作用下的并购活动更有利于促使企业形成业务和地域市场上的合力,同时实现资产和收入规模的超常规快速发展。 基于本文的研究,作者认为企业管理层应在承认并购惯性客观存在性的前提下,积极主动地开展对企业并购活动惯性的管理,包括谨慎制定首次并购战略决策;充分利用并购惯性带来的竞争优势;密切关注外部环境及自身的变化,适时调整惯性水平;注意并购经验的有效转移利用;有效控制系列并购活动的步伐和节奏,寻求适度的平衡等,以更好地凭借并购实现企业的快速成长。
【学位授予单位】:北京交通大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2009
【分类号】:F271;F224

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