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《北京工商大学》 2016年
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沪港通、信息环境与公司融资约束

孙依愿  
【摘要】:2014年4月10日,在中国证监会的批复下,“沪港通”正式开始试点。“沪港通”主要经由上海证券交易所的港通股以及经由香港联合交易所的沪通股两部分组成,简称“沪港通”,并于2014年11月17日股票交易正式开始。“沪港通”政策是中国资本市场开放进程中的一大改革,是现今影响中国大陆公司的重要因素之一。理论上,“沪港通”中的大陆公司由于需要遵循更高的信息披露与审核标准,因而会提高中国大陆资本市场的信息环境、市场化进程与国际化程度,进一步促进中国资本市场开放和提高资本市场效率。但实际上,从“沪港通”实施到现在的情况来看,时间较短、程度较低、各方面尚不成熟,相关研究十分匮乏,中国资本市场也面临着诸多挑战。对于“沪港通”的实施究竟会对中国资本市场信息环境和市场效率产生什么影响、会对中国大陆公司产生什么影响,目前现有研究尚不能给出清楚有力的回答。因此,本文将基于中国资本市场特定的制度背景与市场环境,研究“沪港通”政策的实施能否给中国大陆资本市场带来信息环境的变化,促进市场信息流动,减少中国大陆公司面临的信息不对称,进一步缓解中国大陆公司面临的外部融资约束,从而提高资本市场的运作效率。具体来讲,本文以2014年11月17日正式实施的“沪港通”股票为研究对象,采用公司过去三年(即2011、2012、2013年)操控性应计项目绝对值之和与股价同步性来衡量公司所面临的信息环境,以及现金——现金流敏感性模型与Biddle等构建的融资约束指标来衡量公司所受到的外部融资约束,并通过多元线性回归、Logit回归、双重差分法(DID)与三重差分法(DDD)等方法得出以下有益结论:(1)“沪港通”政策实施后,相比非“沪港通”公司,“沪港通”公司的信息环境得以提高;(2)“沪港通”政策实施后,融资约束严重的公司所面临的外部融资约束问题得以缓解;(3)相比非“沪港通”公司,信息环境较差的“沪港通”公司相比信息环境较好的“沪港通”公司更加受益于“沪港通”政策的实施,对公司外部融资约束的缓解效应更加明显。综合上述回归结果,本文认为“沪港通”政策能够提高中国大陆资本市场的信息环境,缓解公司面临的外部融资约束,提高资本市场的运作效率,促使大陆资本市场走向成熟和完善。
【关键词】:沪港通 信息环境 融资约束
【学位授予单位】:北京工商大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2016
【分类号】:F832.51
【目录】:
  • 摘要4-5
  • Abstract5-9
  • 第1章 绪论9-14
  • 1.1 研究背景与研究意义9-11
  • 1.1.1 研究背景9-10
  • 1.1.2 研究意义10-11
  • 1.2 研究方法与研究框架11-12
  • 1.2.1 研究方法11-12
  • 1.2.2 研究框架12
  • 1.3 本文创新点12-14
  • 第2章 基础理论与文献综述14-25
  • 2.1 融资约束相关理论与文献综述14-19
  • 2.1.1 融资约束成因的理论分析14-15
  • 2.1.2 融资约束的衡量指标15-19
  • 2.2 信息环境相关理论与文献综述19-21
  • 2.2.1 上市公司信息环境的内涵19
  • 2.2.2 上市公司信息环境度量的研究19-21
  • 2.3 资本市场开放、信息环境与融资约束的文献回顾21-24
  • 2.3.1 资本市场开放与信息环境的文献回顾21-22
  • 2.3.2 信息环境与融资约束的文献回顾22
  • 2.3.3 资本市场开放、信息不对称与融资约束文献回顾22-24
  • 2.4 国内外文献综述的简要评论24-25
  • 第3章 制度背景和研究假设25-29
  • 3.1 制度背景25-26
  • 3.1.1 沪港通的开启25
  • 3.1.2 香港资本市场与大陆资本市场环境的比较25-26
  • 3.2 研究假设26-29
  • 3.2.1 “沪港通”与信息环境26-27
  • 3.2.2 “沪港通”与融资约束27-28
  • 3.2.3 “沪港通”、信息环境与公司融资约束28-29
  • 第4章 实证研究设计29-41
  • 4.1 变量的定义与计算方法29-31
  • 4.1.1 信息环境的度量29-30
  • 4.1.2 融资约束的度量30-31
  • 4.2 其余主要变量的定义31-32
  • 4.3 模型设计32-41
  • 4.3.1 双重差分模型(DID)32-33
  • 4.3.2 三重差分模型(DDD)33-36
  • 4.3.3 本文模型的设计36-41
  • 第5章 实证检验与结果分析41-59
  • 5.1 样本选择与数据来源41-44
  • 5.2 “沪港通”对公司信息环境影响的回归结果44-46
  • 5.2.1 模型中变量的描述性统计44
  • 5.2.2 “沪港通”对公司信息环境影响的回归结果44-46
  • 5.2.3 多重共线性检验46
  • 5.3 “沪港通”对公司融资约束影响的回归结果46-55
  • 5.3.1 模型中变量的描述性统计46-48
  • 5.3.2 “沪港通”对公司融资约束影响的回归结果48-53
  • 5.3.3 多重共线性检验53-55
  • 5.4 “沪港通”、信息环境与公司融资约束的回归结果55-59
  • 5.4.1 模型中变量的描述性统计55
  • 5.4.2 “沪港通”、信息环境与公司融资约束的回归结果55-58
  • 5.4.3 多重共线性检验58-59
  • 第6章 研究结论和建议59-62
  • 6.1 研究结论59
  • 6.2 相关政策建议及未来展望59-60
  • 6.2.1 相关政策建议59-60
  • 6.2.2 未来展望60
  • 6.3 研究的不足之处60-62
  • 参考文献62-67
  • 在学期间发表的学术论文与研究成果67-68
  • 致谢68

【参考文献】
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