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股权类结构产品设计、定价及风险管理

陈思亮  
【摘要】:在经济全球化、金融自由化的浪潮中,金融风险不断加剧,国际竞争日益激烈。为了降低风险和发展壮大,金融机构不断创新、提高核心竞争力。市场蕴含着巨大的股权类结构产品需求。在通货膨胀率较高、银行存款利息低的情况下,投资者的实际收益率通常为零、负收益率,同时股票市场风险大,投资者愿意投资于风险和收益介于银行存款和股票之间的结构产品。股权类结构产品具有保本性和杠杆性,可以满足投资者既想在预测市场走势错误时保本,在预测市场走势正确时获利的投资需求。同时,为提升金融管理和服务水平,监管者和发行者希望发展结构产品。因此,股权类结构产品的发展和繁荣是大势所趋。国内股权类结构产品存在产品设计雷同、收益保障不足、面临诸多风险等现象,主要原因是产品设计、定价和风险管理水平不高。应用正确的分析方法及相应的工程技术方法能够解决存在的问题。文章主要研究四个方面的内容。一是基于金融产品设计过程,研究如何对股权类结构产品进行设计;二是基于蒙特卡洛模拟的数值计算方法,研究如何对股权类结构产品改进定价;三是基于鞅定价解析方法,研究如何对股权类结构产品进行定价;四是什么是结构产品风险管理相关的方法、模型和股权类结构产品风险管理的流程是什么?本文的创新点主要包括三部分。第一,文章基于金融产品设计过程,结合股权类结构产品特点,提出如何初步确定结构产品的收益函数,并提出一种以收益函数为中心的股权类结构产品的设计过程。1)文章通过市场需求分析和市场环境分析,选择合适的债券和期权,初步确定了股权类结构产品的收益函数,并分解收益函数和初步构建产品结构。这部分内容不但揭开了结构产品结构设计的黑盒,而且完成了结构产品原型设计。2)文章基于设计过程理论、金融产品的设计过程、股权类结构产品的创新方法、期权分类和数学分析等理论方法提出一种以收益函数为中心的股权类结构产品的详细设计过程。设计过程的具体内容包括市场需求分析并确定基本功能、市场环境分析、选择固定收益证券(主要是债券)、选择衍生产品(主要是期权)、确定收益函数并分解和构建、定价、风险分析以及产品标准化。文章以内嵌普通看涨期权、牛市价差期权、亚式期权和最小值彩虹期权的股权类结构产品为例阐释提出的设计过程。第二,文章使用结合修正的Cholesky方法的蒙特卡洛方法对多资产联动的结构产品进行定价。多个资产的价格之间具有相关性,这种相关性严重影响定价结果。文章使用修正的Cholesky方法释放资产价格之间的相关性,并使用MATLAB软件编写蒙特卡洛模拟程序,对内嵌最小值彩虹-数字期权的股权类结构产品-“慧盈1号”进行定价计算。其中,修正的Cholesky方法是在进行Cholesky分解后对三角矩阵进行标准化变换,使随机变量的方差等于1。实证结果表明使用结合修正的Cholesky方法的蒙特卡洛方法提高了多资产联动的结构产品定价精确度。第三,文章使用基于鞅理论的Black-Scholes扩展定价模型对内嵌看涨-障碍期权的股权类结构产品进行定价。首先,文章建立内嵌看涨-障碍期权的股权类结构产品的收益函数。然后,使用Q和R的Gisanov转换化简看涨-障碍期权的定价公式,并使用Harrison (1985)公式计算在期限内标的最高价格小于障碍价格、标的最高价格小于障碍价格与期末价格同时小于给定值的概率。最后,编写MATLAB程序计算内嵌看涨-障碍期权的股权类结构产品的价格。研究过程和结果表明使用基于鞅理论的Black-Scholes扩展模型进行结构产品定价更加简单便捷。文章的局限包括以下三点:一、虽然文章解决了结构产品原型设计问题,并提出一种以收益函数为中心的结构产品设计过程,但是缺少参数设置和如何设计更复杂产品的内容,还难以满足投资者的复杂需求和应付复杂的环境变化。通过反复进行设计、定价和风险分析确定参数和进一步进行股权类结构产品的创新设计需要研究。二、虽然文章使用结合修正的Cholesky方法的蒙特卡洛方法对多资产联动的结构产品进行定价,但由于使用波动率的固定参数,计算结果仍然需要改进。三、虽然文章对股权类结构产品的风险管理流程和方法进行了总结归纳,但是由于缺少案例、数据,文章对于股权类结构产品风险管理的实证研究方面存在局限。


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