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“封转开”对我国封闭式基金影响研究

姜霜凌  
【摘要】: 基金“封转开”指的是通过证券市场交易的封闭式基金转为可以直接按净值申购和赎回的开放式基金。这是封闭式基金到期的解决方式之一,也正在成为基金发展的一个国际性趋势。2006年8月9日,基金兴业正式退出封闭式基金队伍,变身为华夏平稳增长开放式基金,从此拉开了中国基金业“封转开”的序幕。随后,基金同智、基金景业、基金久富也成功转型。目前有多只封闭式基金也正在积极酝酿中,基金持有人、基金管理人和基金市场将一同分享封闭式基金的成长。 由于封闭式基金折价率过高、发展规模受限制、缺乏激励惩罚机制、资产流动性低和操作透明度低等内在缺陷,随着到期日的临近,使得封闭式基金的出路问题亟待解决。而由于延期和清盘等方式的不合适,在法律和技术条件允许的情况下,“封转开”成为我国封闭式基金出路的最优和最迫切的选择。 “封转开”的作用是广泛和深远的,美国和中国台湾的实践经验表明“封转开”可以消除封闭式基金的折价,提高封闭式基金的投资价值;“封转开”也可能产生巨额赎回风险。中国内地的“封转开”实践才刚刚兴起,它会产生积极影响还是消极影响呢?理论分析得出“封转开”会给我国基金持有人、基金管理人和市场带来不同方面的影响。 首先,依据“封转开”的原理,持有人可以在基金转开放后以基金净值赎回,因此基金价格会向基金净值回归。根据有效市场理论,相互竞争的投资者试图迅速调整证券价格以对新信息的影响做出反应,虽然价格的调整可能不是完美的,但却是无偏的。因此,“封转开”可以逐渐消除封闭式基金的折价,并给投资者提供套利机会。尤其是到期日越近,折价率越高的基金内涵投资价值越高。 其次,投资基金体现着一种典型的委托代理关系,表现为基金持有人和基金经理人的信托契约。开放式基金更接近均衡契约状态。“封转开”后的基金将更好地让基金经理的利益与收益挂钩,信息更加透明,对其的激励约束和监督机制更完善。因此,“封转开”能一定程度上减小或消除“逆向选择”和“道德风险”,提高基金经理的业绩水平。 再次,基金绩效指标为评价基金管理人业绩提供了一个很好的标准,也为投资者选择基金提供了一个很好的标准。而市场会根据投资人和基金管理人的行为呈现出不同的景象。绩效的优良能使基金规模扩大,给市场带来持续的资金供应;绩效不好的基金,可能造成基金净值下降,甚至巨额赎回导致资金流出股市。 实证检验证明,我国“封转开”取得了初步的成功,到期“封转开”是多方共赢之举。基金持有人、基金管理人和基金市场分别获得了不同程度的好处。 首先,在宣布持有人大会通过“封转开”决议后,基金景业、基金久富和基金安瑞复牌后全部涨停,折价率逐渐降低直至消失,累积异常回报率都大于零,尤其是基金久富,5天的累积回报率就达到29.86%。同时,在“封转开”的消息刺激下,上证基金指数和深圳基金指数逐渐与大盘有了分水岭,累计增长率最高能超过沪深300指数40%。封闭式基金的加权折价率也已从2006年前的35%以上降到了25%以下。投资者获得了不同程度的套利收益,封闭式基金投资价值突显。 其次,交易量从“封转开”前的振荡态势已转变成了上扬态势。到期日较近,份额较小的封闭式基金成为了投资者眼中的“富矿”,尤其是持有人大会已经宣布通过“封转开”的基金成了“富矿”中的“金矿”。基金安瑞、金元、通乾、鸿阳、汉兴和金鑫等都成了追捧的焦点。保险公司持续增仓,QFII逐步介入,基金管理公司也逐渐增持。机构持有比例超过70%的不下20只。此外,多只“封转开”基金申购期已结束,申购量远远超过了预计。尤其是长盛同智优势增长基金和大成积极成长基金,规模都超过了100亿。这些基金的平稳运行,标志着基金“封转开”的全面成功,也为市场提供了持续的资金供应。 然而从基金绩效的检验来看,虽然基金累计净值增长率稳步上升,保持了稳定的业绩,但风险调整后收益率和资产流动性没有显著改善。从Sharpe指数排名看,即将到期的封闭式小盘没有显出过优的业绩。基金的行业集中度和重仓股集中度仍然较高,股票仓位呈现出先降后升V字型。名为“混合型基金”实为“股票型基金”,“封转开”基金仍隐藏着赎回风险。 因此,为了继续维持多方的共赢格局,降低赎回风险,建议基金持有人理性投资;建议基金管理人充分信息披露,持续营销,提高基金业绩运作水平并增加流动性资产;建议监管机构继续发展LOF和ETF等产品,完善法律和监管体制,并坚持市场化原则和封闭式基金逐步转型原则。希望蜕变后的封闭式基金能像蝴蝶一样更美丽。


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