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《中央财经大学》 2008年
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我国货币政策中介目标选择的VAR模型研究

申睿波  
【摘要】: 货币政策是宏观经济中一个重要的领域,是一国货币当局调控经济,实现币值稳定、经济增长等最终目标而采用的各种控制和调节货币、信用及利率等变量的方针和措施的总称。货币政策中介目标选择在某种程度上,是一个重要的实践问题。货币经济理论中关于货币政策中介目标选择的研究很多,西方学者近年来在理论研究的基础上运用新的研究方法和分析工具对此进行了拓展性研究。随着我国经济结构的调整,金融体制的改革,中央银行在面对重大金融问题时,选取了不同的货币政策中介目标,运用了大量的调控手段和调控工具,但货币政策的效果往往并不明显,达不到中央银行的预期效果。因此,研究货币政策中介目标选择问题,具有重要的现实意义。 货币政策的有效性有赖于完善的货币政策传导机制,即中央银行运用各种货币政策工具,直接或间接调节各金融机构的准备金和金融市场的融资条件,进而控制全社会的货币供应量及信用总量,使企业和居民不断调整自己的经济行为,达到国民经济新的均衡的过程。简言之,即从央行货币政策工具实施到货币政策最终目标实现的一个中间途径。正是由于货币政策并不是直接作用于最终目标,这其中还存在着一个复杂的传导过程。在无法对这一被部分经济学家形象地称之为黑箱的过程做出精确判断的时候,要了解货币政策执行过程中的效果,只能从中选定一组经济变量,通过对变量的观测来判断货币政策的力度和效果,而这一组经济变量就被称为中介目标。中介目标的选择关系到货币政策的调节效果和最终政策目标的实现,是十分重要的过程控制变量。 从货币政策传导机制的理论和实践来看,货币政策传导的有效实现并不能独立于整个社会的经济环境,相反,一国的金融结构和市场发展的水平决定了货币政策传导的渠道和效率。从这个意义上说,货币政策传导是一个动态的过程,会随着一国经济发展和市场完善而发生相应的变动,从而采取不同的路径,相应地,中央银行选择的货币政策中介目标也必须随之发生调整。随着我国经济水平持续稳定的发展,与之相匹配的金融结构也得到逐步的完善和优化,社会经济市场化程度逐步提高。在这种情况下,对中央银行通过货币政策对经济实施有效合理的调控提出了更高的要求。而无论在货币政策制定还是执行过程中,选择恰当的货币政策中介目标成为货币政策有效执行关键所在。 随着最近几年我国金融市场建设的不断完善,股票市场和债券市场得到了长足的发展;新的金融产品的产生不断拓宽货币市场和资本市场之间资金流通的渠道;货币市场和资本市场联动性不断增强,推动利率市场化的进程和利率期限结构的形成。同时,经济主体融资方式进一步多样化,对传统贷款的依赖逐步降低。汇率制度也在改革中更加具有弹性,对利率的敏感性也在加强。金融结构以上的种种变化必将影响到现有的货币政策传导机制,相应地,我国货币当局也在适应新的经济形势,选择适合的货币政策中介目标。故此,本文着眼于各中介目标与最终目标的相关性,希望通过研究,对各中介目标重要性程度进行定量的分析与比较,为货币政策决策提供参考。 基于此,本文首先通过对货币政策中介目标的相关理论的回顾,为我国确定中介目标初步划定了一个选择的范围。接下来,就此范围内有可能作为中介目标的变量为对象,搜集整理国内外相关学者的研究成果。比较不同研究方法的优劣,加以选择和借鉴,为本文的研究流程建立初步的框架。同时,总结和比较既往研究成果,就其结果的分歧之处探寻原因,为本文的数据选择和变量确定提供经验参考。接下来,全面地选择有可能成为我国货币政策中介目标的典型代理变量,根据研究的需要确定样本的时间段和频率。利用计量经济学中向量自回归系统对数据进行加工,通过格兰杰因果检验、脉冲响应函数和方差分解等技术对样本进行分析。 在文章的最后,对实证研究的结果,结合我国当前的具体经济形势,给出研究的基本结论。同时以此为依据,对货币政策中介目标的选择提出一定的政策建议以供参考。 本文研究的主要结论如下: 1.目前我国货币供应量的内生性大大降低,经济增长和通货膨胀对货币供应量的影响比较微弱,货币供应量作为中介目标的可控性较强。货币供应量对于利率存在显著的影响,利率渠道的第一环节正在逐渐发挥作用,货币供应量对利率的影响力增加了其作为中介目标的可能性。货币供应量的增加显著影响工业增加值,并且这种影响的时滞很短。长期看来,货币供应量对通货膨胀的影响并不显著。 2.本文选择的利率变量是由市场经济活动内生的,而并不是完全由货币当局政策所控制。表明我国利率市场化程度有了一定的深化。相应地,中央银行直接调控利率的能力有所降低。利率对工业增加值的影响并不显著,利率指标作为货币政策中介目标的相关性还有待提高。但是,利率的升高对于抑制通货膨胀率还有一定的作用,是除通货膨胀率自身外对其波动贡献度最大的经济变量。 3.贷款余额作为中介目标的代理变量,内生性也比较弱,相应地可能具有较高的可控性。从相关性上看,贷款扩张会一定程度上刺激产出,但贷款余额影响最终产出的时滞较长;贷款余额对于通货膨胀率,尽管短期之内具有强烈的推动作用,但作用时间并不持久,很快就衰退到较为微弱的水平。此外,贷款余额对于通货膨胀率波动的解释能力也相当有限。 4.股票市场价格指数,作为比较有代表的资产价格,其绝对水平与工业增加值之间存在稳定的正向因果关系,也就是说与最终目标的相关性较高。但是,货币供应量并不足以显著地影响股票价格水平,股票市场价格指数缺乏作为中介目标的可控性。
【学位授予单位】:中央财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2008
【分类号】:F822.0;F224

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