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《对外经济贸易大学》 2000年
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企业兼并中的若干财务问题

韩艺  
【摘要】: 企业兼并是一个企业通过产权交易取得对其他企业的控制权的经济行为。我国的企业兼并是与企业改革和产权制度改革联系在一起的,对整个国民经济的发展具有重大的影响。但是,我国企业兼并的发展历史并不长,仍然处于试验探索阶段。将西方发达国家较为成熟的兼并理论和实践与我国目前的企业兼并行为进行比较研究,从而为我国企业兼并提供有益的经验启示,这便是本文写作的出发点。兼并涉及到管理、会计、财务、营销等多个领域,本文则选取了企业兼并中财务领域内的几个问题进行研究,即兼并的价格确定、融资方式和支付方式问题。 本文由两大部分构成。 第一部分简要讨论了企业兼并的概念、动因和形式。笔者在本部分的第一章中指出,本文所说的兼并是一个广义的概念,涵盖兼并和收购的的全部内容,即包括吸收兼并、设立兼并、资产收购和股份收购。同时分析了兼并行为的发生有着追求规模效应、合理避税等多种动因,并指出我国的企业兼并还具有消除亏损、实施大集团战略等动机。第二章讨论了我国企业兼并的主要形式,即承担债务式、购买式、吸收股份式、控股式等。 第二部分是本文的核心,共分为四章,对企业兼并中的价格确定、融资方式和支付方式这三个财务问题进行了深入讨论。 第一章围绕兼并的价格确定问题展开。兼并价格是建立在对目标企业价值评定的基础之上的。企业价值的评定一般有净值法、市值法和折现现金流量法三种。兼并双方将以目标企业的价值为基础确定兼并的交易价格。笔者对我国目前的兼并情况进行了分析,指出当前存在着兼并市场为买方垄断型、兼并市场呈现出市场分割的局面、兼并交易涉及到职工的安置等问题。这些问题再加上国有产权主体虚置的问题,致使兼并价格与目标企业价值脱节,价格确定不规范,并且很容易造成国有资产的流失。 融资往往是决定兼并活动成功与否的技术性条件,这便是第二章所讨论的内容。一般说来,兼并融资的策略大致可分为中庸型、冒险型和保守型三种。从融资渠道上来看,可供兼并方利用的融资渠道按照资金来源可分为内部融资渠道、外部融资渠道和中间融资渠道。内部融资渠道主要包括企业自有资金、企业未使用或未分配的专项基金,以及与企业应付税款和利息相对应的资金。外部融资渠道主要有股票、债券等直接融资方式和向金融机构的借款等间接融资方式。而中间融资渠道则是企业利用自身力量获得的可以控制使用的资金来源。文章分析了不同融资渠道的优缺点和效应,并且指出企业采用哪种方式进行融资主要受到企WP=3业兼并动机、兼并企业自身资本结构、资本市场的成熟度等因素的影响。笔者接着具体分析了可供我国兼并企业选择的融资渠道---企业自有资金、银行贷款、发行股票和债券等,并得出了目前我国的资本市场尚难以为企业兼并提供有效融资安排的结论。企业兼并融资渠道狭窄、限制多,可利用的融资工具十分有限。在这种情况下,企业考虑的只可能是怎样才能获得融资,根本无法顾及各种融资方式的优缺点以及融资策略问题。 第三章讨论了兼并交易的最后一个环节---支付。西方国家企业兼并的支付方式主要有现金收购、换股收购、综合证券收购和杠杆收购。几种支付方式各有利弊。企业通常在财务顾问的帮助下视具体情况和兼并计划的整体框架设计来选择合适的支付方式。我国企业兼并的支付方式主要有承担债务和无偿划拨这些非真正意义上的支付方式,以及现金收购和换股收购等。文章将我国企业兼并的主要支付方式和国外的兼并支付方式进行了比较,指出我国目前的支付方式尚处于比较简单的阶段,行政色彩比较浓,缺乏资本市场上有效运作的支持。现金收购为主要方式,西方国家所盛行的换股收购、综合证券收购等方式则运用得比较少,典型的杠杆收购尚不具有可行性,从而使大规模的资本运营很难开展。 针对以上三章所指出的我国企业兼并中价格确定不规范、融资渠道狭窄、支付手段单一的问题,第四章提出了一些思考意见。文章首先讨论了资本市场的发育和投资银行的作用这两个与价格确定、融资方式和支付方式息息相关的问题。资本市场构成了企业兼并的外部环境,它的价格定位职能为兼并中目标企业的价值评定奠定了基础,它的资金融通职能为兼并方迅速筹措资金创造了条件,而且兼并支付方式的多样化也有赖于资本市场的发展。当前我国的资本市场还很不完善,从而限制了兼并活动的广度和深度。因此必须大力采取措施,推动资本市场的发育,从而为企业兼并提供有力的支持。 投资银行在我们所讨论的财务问题中也发挥着重要的作用。但是,投资银行进入我国的经济生活是近几年的事情,起步迟,其自身发育尚不完善,面临着资本规模小、资本结构不合理等问题,实力比较薄弱,难以满足兼并的需要。因此,应按照积极稳妥的原则从管理模式、主体构成和业务界定等方面确定我国投资银行的发展方向。同时,在现阶段可将兼并业务作为我国投资银行的业务重点之一。这是因为国有企业的资产重组是当前经济改革的重点,企业兼并是企业资产重组的一种重要方式,以资本运营为专长的投资银行应充分发挥其优势,为国有企业的改革服务。 然后,笔者提出了几条具体措施建议。一是提高我国
【学位授予单位】:对外经济贸易大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2000
【分类号】:F275

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