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认股权证定价模型和方法及在我国的应用研究

侯迎春  
【摘要】: 期权定价模型从来都是建立在人们对市场特征认识的基础上的。 有效市场理论认为股价服从随机游动,建立在这一认识的基础上的Black-Scholes模型问世;随后学者们从实证中发现股票收益的分布有尖峰厚尾的特征,于是有刻画这一特征的随机波动率模型产生,随机模型的特点表现为股价和波动率的变化是连续的和渐进的;1987年的黑色星期一告诉人们股票价格和波动率不是连续的和渐进的,会有大幅度跳跃,因此又有跳扩散模型诞生。当发现单跳扩散模型的定价效果不好时,又有双跳扩散模型出现。权证定价理论和实证的研究者们总是希望权证定价模型能准确地描述市场的特征,提高定价的效果。当分形市场理论在金融界逐渐取得重要地位后,股票价格服从分数布郎运动的定价模型应运而生。但是实证表明无论哪种模型都存在着系统的定价偏差,因此根据市场特征对模型进行改进一直是权证定价理论界研究的主要课题。 随着2005年8月25日我国权证市场重新开启,和在权证市场发展过程中理论价格和市场价格严重偏离等问题地不断暴露,认股权证定价问题成为了我国金融学界研究和关注的重要课题之一。作者在研究中发现,关于认股权证,以下几个层面尚缺乏系统性的研究:(1)沿着金融市场理论发展的脉络和人们对市场特征认识的逐步深化过程对权证的定价模型和定价方法的系统性研究;(2)对我国权证市场应用各种定价模型和方法的定价效果进行系统的效果检验和成因分析;(3)实践中权证理论价值与市场价格的严重背离的成因和定价效果的改进方法;(4)经理股票期权的设计比较简单,形成有效的激励效应需要增加期权产品种类、完善产品的构造设计。本文写作正是从以上几点出发,对这些层面的问题进行理论分析和实证检验,并提出有效的解决办法。 论文的主要研究工作和研究成果如下: 根据金融市场理论的发展脉络,系统地研究了不同金融市场理论和市场特征条件下的认股权证的各种定价模型,并研究它们的产生背景、原因、模型特征、适用条件、模型的构造、参数的估计方法、权证价值的求解方法和模型优缺点评价。Black-Scholes模型是期权定价史上的重大突破,也被实证一再证明是相对准确的定价模型,因此论文的研究是从Black-Scholes模型开始的。论文试图通过对认股权证定价的产生背景的研究,一般原理的探索,数学模型的建立和相关的实证检验分析,发现权证定价模型的研究规律和定价效果,找到较为接近事实的和有效的定价方法。 本文提出如何根据路径依赖期权设计我国的经理股票期权,改变经理股票期权构造形式的单调性,在经理股票期权的产品群中增加了单障碍、双障碍、亚式、障碍-亚式经理股票期权,使经理股票期权发挥更有效的激励效应。并研究如何设计有效的障碍价格,完善经理股票期权的构造,提高经理股票期权的激励效应。 本文对我国的股本权证定价问题进行系统的研究。在实证中文章应用了不同的权证定价模型包括Black-Scholes模型、有稀释效应的Black-Scholes模型、跳扩散模型和Monte Carlo方法,观察和比较它们的定价效果,找出不同权证适用的定价效果最好的定价模型,并揭示出我国股本权证定价中的一些重要问题。 本文根据我国权证市场的特点提出定价误差的消除技术,构造了修正模型误差的回归模型,选取适当的变量,合理预测权证定价的模型误差,提高权证的定价水平。 本文将物质商品的价格由市场的供需决定理论引入权证定价理论,认为权证价格也应当由市场的供需决定,所以在权证定价中考虑供需因素是完全合理的。换手率是市场供需的最好信号,同时也反映了市场炒作的热度,将该因素引入定价误差修正值的计算中是本文的一个重要的突破。 本文提出牛市或熊市背景下发行权证,对权证的有不同影响,应当适当考虑这一因素,达到修正定价误差的目的。


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