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热钱、汇率与股价的互动关系研究

麻鑫鑫  
【摘要】:热钱具有短期性、投机性、逐利性等特征,近年来随着国内资本账户的逐步开放、利率与汇率市场化的推进、股票市场制度的完善,热钱的规模、波动区间、驱动因素和投向均发生了新变化,对一国经济发展产生了极大的影响。同时,随着汇率波动范围的扩大,维持汇率稳定均衡发展不仅有利于国内经济与金融改革,而且有助于国际经济与金融稳定。股票市场是国民经济的―晴雨表‖,必须朝着更为成熟、规范、理性和开放的方向迈进。综上所述,本文认为在新的背景下研究热钱、汇率与股价之间的互动关系有利于制定相应对策从而稳步推进国内经济金融发展。本文对文献进行梳理后发现,热钱、汇率与股价的互动关系由于研究背景的不同而发生变化,研究背景包括国别、市场开放程度、资本管制程度、样本期内重大事件等。在理论层面,本文详细阐述了股票导向模型,该理论建立在汇率由市场供求决定、资本能够自由进出一国市场的假设条件下。目前我国还不符合这些假设条件,因此三者之间的互动关系会与理论有所差异。接着,在对三者现状分析的基础上,利用VAR模型对三者水平值视角下的互动关系进行实证研究,考虑到汇率在2008年10月至2010年6月期间重新盯住美元这一现实情况,本文将研究时间段划分为2005年7月至2008年9月(样本第一区间)和2010年7月至2017年12月(样本第二区间)两个区间,结果表明样本第一区间内热钱流入导致本币升值,本币升值导致股价下跌。样本第二区间内股价上涨导致热钱流出,进而引发本币贬值。在波动率的视角下利用VAR模型进行实证研究,发现股价波动率增强导致汇率波动率增强,而汇率波动率增强导致股价波动率先增强后减弱。最后建议不断完善热钱流动监测体系,增加热钱流动成本,完善突发事件应对机制,继续推动汇率市场化改革,进一步推动股票市场理性发展。


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