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金融结构的变迁与最优金融结构

季益烽  
【摘要】:传统观点根据银行与金融市场的相对重要性将日本、德国为代表的国家归为以银行导向型金融体系国家,将美国、英国为代表的国家归为以市场导向型金融体系国家。两种截然不同的金融体系在20世纪的后半程对各自国家的经济都做出了巨大的贡献,国家也呈现出“趋同”的现象。于是金融市场导向型金融结构和银行导向型金融结构孰优孰劣成为大家争论最多的议题,金融结构似乎变成了一个选择性问题。但是本文证实金融结构体系他并不是一个选择性的问题,金融结构体系的发展具有其内生性和规律型。 本文以证券市场总值/银行私人信贷(直接融资和间接融资的比例关系)来测度金融结构率,首先,我们通过对不同发达经济体的跨国数据统计分析得出,在低收入经济体,平均金融结构率仅为0.46,中低收入经济体平均金融结构率上升至0.54,至中高收入经济体平均金融结构率则上升到0.62,高收入经济体平均金融结构率提高较大达到1.12,可见随着经济体发展程度的加深,金融结构率越来越高,也即是银行的地位不断下降,金融市场的地位不断升高。其次,通过代表性国家美国的时间序列数据纵向得出相同的结论在美国经济的早期阶段也就是经济发展水平较低的阶段,金融更偏向于银行导向型,随着美国经济的不断发展,金融市场开始在金融体系中占据主导地位。同时我们也观测了日本和德国的融资结构的时间序列数据,发现虽然日本和德国的金融结构仍然是以银行为导向的金融体系,但是但是其金融结构的变化趋势依然是随着经济的发展,银行的地位越来越下降,金融市场的地位越来越上升。这使得笔者猜想金融结构与经济发展存在密切关系。本文在一般均衡框架基础之上,建立了金融发展与金融结构变化的动态模型,解释了随着金融发展、金融结构变化与经济发展的相互关系,进一步证实了之前的猜想。 在进行了理论模型分析之后,本文首先从中长期视角对金融结构与经济发展(人均GDP水平来表示)两者关系做了计量分析,结果显示金融结构率与经济发展存在显著性。其次采用动态面板模型在短期考察了金融结构与经济增长的关系,结果表明两者显著相关,说明总体上金融结构率越高的国家,经济增长越快。考虑到金融结构与经济增长的关系可能存在非线性关系,为了避免人为划分经济发展不同阶段带来的偏误,本篇也采用了门限面板模型,根据数据本身的特点来内生的划分区间,进而研究在经济发展不同阶段金融结构与经济增长的关系,结果发现在经济发展的不同阶段,金融结构对经济增长的影响不同,经济发展水平较低时,金融市场(证券市场)的发展不利于经济增长,而银行体系的发展能促进经济的增长;当经济处于中等发展水平时,金融市场(证券市场)的发展比银行体系的发展更有利于经济增长;当经济发展水平较高时,金融市场(证券市场)的发展有利于经济增长的边际效应出现下降,亦或者此时期银行体系的发展可能会阻碍经济的增长,从而降低了金融结构对经济增长的影响力。对于非正态分布而言,分位数回归系数估计量则更加稳健,本文也利用分位数回归这一特点对中长期金融结构与经济发展的关系做了实证检验,研究发现无论是证券市场还是银行对经济发展的影响也都是正向显著的积极作用,但是他们的作用边际贡献度出现分化,随着经济的发展,证券市场对经济发展的贡献度越来越大,银行对经济发展的贡献度越来越小。这与经济发展水平较低阶段,金融结构更偏向于银行导向型,经济发展水平较高阶段,金融结构更偏向金融市场导向型的结论一致,进一步证实了之前的猜想。 此外,在本文研究框架下分析各国最优的金融结构。通过对31个经济增长速率最快的31个经济体1985-2010年的数据从中长期视角对最优金融结构进行测度。再将其回归结果扩张到104个经济体测算各自的最优金融结构并计算金融结构缺口,最后通过分位数回归的方法测算金融结构缺口绝对值对经济增长的影响。在控制了影响经济增长的一系列宏观经济变量和政策变量,研究发现金融缺口绝对值的变动与经济增长率显著负相关,金融缺口绝对值的回归系数为-0.145,且在5%的水平上显著,这说明金融结构缺口越高的国家,经济增长越慢,偏离最优金融结构将会阻碍经济的发展。虽然前面章节分析得出金融结构随着经济的发展越来越倾向于金融市场为主导,但是也应遵循一定得规律,循序渐进,通过本章分析,证券市场的发展虽然对经济增长和经济发展意义重大,但也不能操之过急,要使金融结构率保持一定的比例方能有效促进经济增长,任何证券市场过于发展或发展不足的行为,以及银行过于发展或发展不足的行为都将会妨碍经济增长,两者在不同的环境下应保持协调,在最优金融结构率的水平下发展经济是我们追求的完美目标。 最后,对中国的金融体系进行了分析,我国目前的金融结构仍然是以银行为主导的金融结构,但股票市场对经济发展的作用也开始显现。对中国金融结构政策调整可以从两方面着手:对于证券市场,应通过大力发展多层次资本市场(包括债券市场与股票市场;包括场内与场外市场),提高直接融资比重,改善金融结构,加强证券市场的法制建设;对于银行体系的改革,第一、是利率要市场化,第二,对银行监管应差异化,第三、民营银行趋势化,第四、建立存款保险制度。


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