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《南开大学》 2009年
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资产选择、房地产价格波动与金融稳定

高恩辉  
【摘要】: 自20世纪80年代以来,通货膨胀得到有效控制的同时,各国资产价格波动日益加剧,中央银行的货币政策面临新的挑战。与低通货膨胀相伴随的是各国资产价格出现了剧烈的波动,在资产价格泡沫膨胀与崩溃的循环中,频繁暴发的金融危机导致了宏观经济的不稳定。资产价格波动及其所带来的金融风险,已经成为各国央行的主要“敌人”。因为人们发现,资产价格的剧烈波动将导致经济的泡沫化,同时也隐藏着巨大的金融风险,资产价格泡沫的突然破裂对宏观经济所造成的冲击比通货膨胀更加猛烈。各国中央银行已经意识到资产价格对货币政策的影响。对于资产价格波动和货币政策的关系,近些年来引起了各国中央银行十分广泛的关注。在此背景下,越来越多的学者开始探讨资产价格与金融稳定、货币政策之间的关系。 本文认为,在当今的货币经济环境下,金融危机均是来自于银行系统的危机,银行危机的主要原因是由于银行信贷的过渡发放以及信贷资产质量的严重恶化,而银行信贷的过渡供给和信贷资产质量的迅速恶化主要是源于居民家庭的资产选择行为。追求财富最大化的居民资产选择行为不断造成资产价格的反复膨胀和崩溃,从而导致金融波动的不断产生和由此导致的宏观经济的大幅波动。 在居民选择的诸多资产当中,房地产与股票等其他资产不同,它既是消费品又是投资品。居民在进行资产选择时,只有购买房地产能够获得银行的信贷支持,所以房地产投资与银行信贷的供求直接相关。居民的资产选择行为取决于人们的预期,当预期房地产价格上升时,家庭将大量购买房地产资产,引起房地产价格的膨胀和银行信贷的扩张,并通过两者之间的正反馈机制,最终形成房地产泡沫。一旦遇到外部冲击,房地产泡沫就将突然破裂,同时引发金融危机。因此,对资产价格的预期决定家庭的资产选择,家庭的资产选择行为是资产价格泡沫和金融体系以及宏观经济不稳定的微观基础。 因此,本文主张,货币政策要关注资产价格的波动,尤其是要关注房地产价格的波动。由于资产价格的大幅波动最终将严重导致金融系统和宏观经济的大幅波动,中央银行应该采取前瞻性的、先发制人的货币政策;同时,由于单纯的货币政策对于治理资产价格的膨胀具有严重的时滞,所以,央行在实施货币政策的同时,还应辅之以更有针对性的其他宏观金融政策或措施,正确引导和控制居民的资产选择行为。只有这样,才能有效避免资产价格泡沫的产生和破灭,防范金融风险,确保宏观经济的稳定运行。
【学位授予单位】:南开大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2009
【分类号】:F224;F293.3;F830

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