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新兴市场股票指数期货的定价效率与价格发现研究

李帅  
【摘要】: 随着中国经济的迅速发展以及正逐步融入国际金融体系,海外金融市场正加快与中国金融市场相关金融衍生产品开发的步伐。目前境外已有数种中国股指期货期权产品进行交易。面对境外市场接连上市的与我国现货指数相关的股票指数期货带来的压力,我国在2006年9月8日成立了中国金融期货交易所,今年将会上市其首个品种——沪深300指数期货。境外中国概念指数期货产品的推出可能对我国证券市场的运行环境、投资者投资行为产生的影响;加剧境内外交易所之间的竞争;可能引发境内外市场之间程度不同的投机套利及违法行为。它将从两个渠道对国内市场产生影响:一是境外中国股指衍生产品的推出对于未来中国推出自己的股指衍生产品的影响;二是境外中国股指衍生产品的推出对于国内股票市场的冲击。 本文分别从理论推导和实证分析的角度深入探讨了异地上市的股票指数期货合约对于新兴市场的现货市场和本土期货合约的冲击和影响。具体的研究内容包括: 利用理论生态学的有限增长模型和物种竞争模型,研究非线性动力学系统框架下金融期货市场的稳定和演化问题。在有资源约束下的条件下,本研究引入了市场微观结构的量化因子,来构建市场的演进模型,并进行稳定性分析,以此得到市场结构的各种状态及其形成条件。模型的结论描述了一般意义上的市场非均衡状态竞争演变的稳定条件。 新兴国家的金融市场往往波动剧烈,属于不完美的市场。于是在传统的完美市场的理论假设下推导出的定价模型在这些不完美市场中就不能完全适用,需要对股票指数期货的定价模型加以修正。本研究在经典的持有成本定价模型的基础上,充分考虑红利支付,随机瞬时利率,股价的随机波动,以及市场的不完美程度等因素,推导出了不完美市场条件下基于随机瞬时利率和随机波动的股票指数期货定价方程。 使用有限差分法对不完美市场条件下基于随机利率的股票指数期货定价模型进行求解,并结合完美市场条件的基于随机瞬时利率的股票指数期货定价模型与持有成本模型,不完美市场条件下的股票指数期货定价模型,分别对异地上市和本土上市的股票指数期货合约的定价偏差进行实证分析,以比较本土合约和异地上市合约定价效率的高低。 既Gonzala和Granger(1995)和Hasbrouck(1995)在价格发现研究的开创性工作以后,两种模型吸引了学术界越来越多的注意。然而对于现有文献对多维价格发现机制的关注还不够,对于标的相关却非同一的股票指数期货的价格研究并不多见。本文分别考虑了日内和日间数据,对异地上市合约、本土合约以及相关现货指数间的价格发现机制进行了研究。 本文的理论意义是采用了新的崭新的视角——理论生态学的非线性动力系统来研究金融期货市场竞争演变,将有助于描述一般性的市场非均衡状态;不完美市场条件下基于随机瞬时利率的股票指数定价方程的推导将会丰富了股票指数定价模型理论;本文的研究对于增强我国金融期货产品在市场上的竞争力,争夺金融资源,防范金融风险,具有重要的现实意义。


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