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基于股指期货的风险管理研究

张龙斌  
【摘要】: 在我国面临风险管理需求日益迫切,而股指期货这一风险管理工具即将推出的背景下,本文对股指期货在促进我国金融风险有效分担中的作用,以及基于股指期货的风险管理策略等问题进行了系统的研究。 本论文的主体研究内容包括两个部分。第一部分为第二章,从金融经济学理论角度,论证了股指期货对促进我国市场有效风险分担的理论意义。第二部分,包括本文的第四章到第九章,为基于股指期货的风险管理策略研究。这部分内容,按照金融风险度量的差异(方差、高阶矩、下侧风险),又可以分为方差风险管理、高阶矩风险管理和下侧风险管理三部分内容。论文的具体内容如下: 第一部分,利用现代金融经济学原理,证明了在卖空限制的证券市场中引入股指期货合约后,股指期货标的指数成分股的价格过程扩散矩阵满秩等价于证券市场完备的命题。结论表明,在我国当前存在卖空限制的市场条件下,股指期货的推出有利于我国建立完备的证券市场,有利于提高我国金融系统的资源配置和风险分担的功能。 第二部分中,第三章和第四章研究了基于股指期货的方差风险管理。第三章,通过在ECM-GARCH模型中引入非对称基差项,研究了基差对股指期货和现货回报的条件均值及风险结构影响的非对称效应,在此基础上研究了非对称效应对股指期货动态最小方差对冲策略的影响。第四章,基于小波分析推导了多尺度最优最小方差对冲比率的计算方法,揭示了期货和现货的波动性及相关性的多尺度变化导致了最小方差对冲比率和对冲效率多尺度变化的本质。通过对国际上具有代表性的股指期货的实证研究表明,股指期货和现货的波动性和相关性存在有规律的多尺度变化特征。进一步研究表明,波动性和相关性的多尺度变化导致了最小方差对冲比率及对冲效率呈相似规律的多尺度变化。 第五章、第六章研究了基于股指期货的高阶矩风险管理。第五章,通过期望效用函数的三阶Taylor展开度量了偏度对投资者目标函数的影响,数理推导了效用函数的三阶近似条件下的最优对冲比率的解析公式。第六章,使用效用函数的Taylor展开分析了高阶矩风险对投资者目标函数的影响,并利用二元GARCHSK模型对期货和现货收益的条件高阶矩风险进行了动态建模,在此基础上提出了考虑条件高阶矩风险的动态对冲模型。 第七章、第八章和第九章研究了基于股指期货的下侧风险管理。其中,第七章研究了股指期货在以VaR度量的下侧风险估计中的应用,提出了加入基差项的GARCHSK模型来研究基差对股指现货收益条件高阶矩的动态影响,并将该模型应用于提高对股指现货收益分布和VaR的度量精度。第八章,使用下偏矩度量了下侧风险,利用能够刻画期货和现货收益“有偏”和“尖峰厚尾”特征的二元分布函数的Gram- Charlier展开估计了下偏矩,在此基础上改进了基于联合正态分布的期货最小下偏矩对冲比率估计方法。以恒生指数期货对冲的实证对比分析表明,改进的估计方法随着投资者对下侧风险厌恶的增加效果要优于基于联合正态分布假定的最优对冲比率估计方法。第九章中,系统研究了基于股指期货的组合保险策略在管理下侧风险中的应用,重点针对股指期货在组合保险应用中的已有方法存在的由于错误定价和保证金结余造成的复制误差进行了改进。


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