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《天津大学》 2010年
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考虑噪音交易影响下的套利研究

林碧波  
【摘要】: 有效市场理论认为理性套利者的无风险套利行为会始终将噪音交易者淘汰出局、将价格偏差纠正,从而保证市场有效。但是噪音交易理论和有限套利理论对该论述提出了质疑,噪音交易理论论证了噪音交易者可以获得正的收益,并在市场中长期存活。而有限套利理论也论证了由于噪音交易者风险等因素的存在,理性投资者的套利行为对纠正价格偏差的作用是极其有限的。在这种情况下,本文分析了噪音交易对价格行为的影响及其对套利的约束限制,并进一步在考虑噪音交易的影响下,对相关套利问题(套利交易中的组合配置问题,套利策略中的配对交易)进行研究及实证。全文分成四个部分进行分析探讨: (1)本文先就噪音交易者的长期生存问题及噪音交易的市场表现进行介绍,通过封闭式基金折溢价及超额波动性的测算对噪音交易在中国的市场表现进行了描述。其后我们构建了噪音交易的衡量方式,对沪深300指数的成分股进行了噪音交易的测算,并对其特征进行了分析。最后我们对噪音交易与证券市场的价格行为之间进行了相关关系分析和向量自回归(VAR)模型研究,相关系数的分析表明噪音交易与同期的波动性、流动性均存在显著的正相关性。而基于噪音交易和价格行为指标建立起向量自回归(VAR)模型表明:噪音交易是一把“双刃剑”,它提高了交投活跃程度,同时却扩大了价格波动幅度。 (2)在保证金交易框架下,本文构建了一个噪音交易对套利约束导致有限套利的模型。在该模型中,噪音交易使无风险的套利机会(确定收敛的价差)变得具有风险,套利者的套利行为受限,其在有套利能力的时候并不会采取全力纠正价格偏差。同时,我们求得了套利交易者在该框架下最优投资策略的一阶条件,并对该策略进行了模拟分析。结果表明:当最初的价格偏离较小,且同时预期价格会以一个很大的概率进一步较大下跌时,套利者在初期就会倾向不投资。当最初的价格偏离足够大,以至于价格会以一个很大的概率回调而不会进一步下跌时,套利者在初期就会倾向较大投资。虽然套利者面对的是确定收敛的套利机会,但由于噪音交易的影响,套利者多数情况下并不会全力投入资金纠正价格偏差。 (3)考虑噪音交易者风险,本文构建了确定收敛价差路径上采取头寸金额对冲方式进行套利的组合配置模型。分别通过变分法和HJB方程求解,获得了该框架下套利者的最优组合配置策略,该最优组合配置策略是价差偏离均衡价差的差值、剩余时间、价差均值回复系数、价差波动性、资产的波动性、资产与价差的相关系数的函数。其后,我们对该最优组合配置策略框架下的策略特征及收益特征进行了分析。在该最优配置策略下,套利者持有的套利头寸会随着价差的偏离先增大,但当价差偏离超出特定临界值后套利者开始削减头寸;套利过程中任何时候的套利收益均值均大于等于无风险收益,然而还是存在套利收益小于无风险收益甚至亏损的情况,但该状况的概率会随投资期的增长而下降。对价差路径和套利收益的分析显示,在最优组合配置策略下,价差均值距离实际均衡价差较小及价差波动性较小的价差路径在最优组合配置策略下往往相对有较大的套利收益。 (4)考虑噪音交易对套利的约束进而对价差的影响,基于传统的配对交易策略,我们构建了动态调整的配对交易策略。为应对噪音交易对价差路径的可能影响,在传统配对交易策略中分别引入配对组合的动态调整及组合头寸的动态调整,并用中国市场的数据进行了实证测算,获得引入这两种动态调整策略前后的收益及交易特征比较。结果发现,组合头寸的动态调整策略虽然没有使收益得到提高,但是是收益的标准差下降了,且下降幅度大于收益的降幅;配对组合的动态调整策略使收益得到了大幅的提高,同时收益的标准差也相应增大,但其增大的幅度小于收益的增幅。
【学位授予单位】:天津大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2010
【分类号】:F224;F830.9

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【引证文献】
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