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《天津科技大学》 2005年
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基于实物期权与博弈的并购定价决策

张鑫  
【摘要】:本文在论述企业并购的意义和分析目前的并购价值评估方法存在局限性的基础上,将期权理论和博弈论这两个重要理论应用于并购定价决策中,为并购的项目估价和定价提供了更为科学的分析方法和框架。 文章首先对目标企业传统价值评估方法及其缺陷进行分析,然后通过对期权理论的探讨,提出了并购具有期权特征的观点。用实物期权估价方法对并购中的目标公司进行估价,解决了传统的价值评估方法无法对并购存在的或有权利进行评估的问题;其次运用实物期权的离散和连续评估模型先后分析了并购中成长期权、放弃期权和复合期权的价值,并提出通过敏感性分析修正实物期权的评估价值,进而得出了目标公司对于并购公司的并购价值。再次,提出并论述了根据估价结果进行定价决策时,应用博弈论改进定价决策。上述通过实物期权方法计算出的目标公司对并购公司的并购价值,是从战略的角度买方所能接受的最高价格;而目标公司作为独立实体的公平价值,是从财务的角度卖方可接受的最低价格。评估的结果为并购双方的定价提供了依据。并购双方将对并购价值和公平价值之间的差值部分展开博弈。本文先后分析了协议收购机制下运用轮流出价讨价还价模型,得到并购公司将会接受的出价;之后运用了密封式第一价格拍卖模型,得出了在拍卖机制下并购交易双方的最优出价。通过博弈模型得出的价格可以对双方的并购定价提供借鉴。 项目价值的不确定性和信息的不对称性是并购公司进行并购定价决策时面临的两个问题。本文针对并购项目未来的不确定性,应用实物期权理论对并购目标进行估价;根据估价结果,针对并购定价中的信息不对称问题,运用博弈论的思想、建模方法进行决策。 本文的研究意义是通过构建更科学的并购定价决策方法和分析框架,实现资源更合理的配置。
【学位授予单位】:天津科技大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2005
【分类号】:F271;F224

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