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《天津财经大学》 2016年
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基于金融稳定与货币稳定协调的货币政策研究

刘玚  
【摘要】:一直以来,货币当局的主要职责在于维护宏观经济稳定,因而形成了宏观经济学理论中经典的货币政策四大目标:经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡。而经过长时间的实践与论证,大多数经济学家将维护货币稳定放在了货币政策目标的首位。然而,2008年美国次贷危机的爆发,使学界与实务界开始反思这一货币政策目标体系的全面性与合理性。在金融体系运转出现极度不稳定(特别是出现市场泡沫时)的情况下,传统的货币政策框架根本无法有效识别宏观经济运行过程中的实际情况,进而更加无法制定出有效的货币政策来防止金融体系的不稳定向实体经济蔓延。金融稳定是否应当作为货币政策的一个明确目标就如同货币政策是否应当盯住资产价格一样,成为了当前讨论的一个热点话题。由于金融稳定与货币稳定之间在某些时候存在一定的冲突性,无论其是否作为一个明确的货币政策目标,如何实现金融稳定与货币稳定之间的协调才是当前学术界与实务界所急需解决的难点问题。中国作为世界第二大经济体,其经济体系和金融市场的运转情况也收到了世界范围内广大经济参与者、学者乃至政客们的重点关注。随着中国金融体系双向开放的逐步深入,国内金融市场上也出现了显著的不稳定性:2008年前后中国A股市场出现暴涨暴跌、2011年前后房地产市场的快速繁荣、2013年6月出现了银行间市场的"钱荒"事件、2015年年中的股灾,无一不体现出我国金融市场的不成熟和脆弱性。在当前"三期叠加"形势下,中国经济发展与转型更需要一个稳健的金融体系,来保障经济结构调整的顺利进行。基于上述背景,本文拟从货币政策框架出发,分析金融稳定因素在货币政策框架中的角色定位,并在此基础上研究金融稳定与货币稳定之间的协调策略,为货币当局提供一定的政策指导。在已有的文献梳理基础上,本文首先对金融稳定的内涵进行界定,并根据中国的实际情况,从金融机构稳定运行、金融市场运转稳定和金融体系抗风险能力三方面入手,选取8个基础性指标构建了中国金融稳定指数,利用近十年来中国金融市场发生的显著变化对构建的金融稳定指数有效性进行论证,并分析了货币政策在实施过程中金融稳定指数的变化,考察金融稳定因素在货币政策实施过程中的作用,为判断金融稳定因素在货币政策框架中的地位提供实证基础。此后,本文在已构建的金融稳定指数基础上进一步考察金融稳定约束下中国的货币政策在实现货币稳定目标过程中的效果。这就要求本文首先对货币稳定的内涵进行合理界定,并找出能够实现货币稳定目标的相关关键指标;在此基础上,本文构建了 一个含有金融稳定约束的动态随机一般均衡模型,一方面研究金融体系的稳健性差异对经济系统运行效率的影响,另一方面也通过这一模型的实证模拟确定在含有金融稳定因素条件下央行应当盯住哪一目标来实现货币稳定。随后,本文利用斯坦克尔伯格博弈模型,为货币政策框架下金融稳定与货币稳定的协调提供理论依据,并进一步构建了 一个含有金融加速器机制的IS-LM-FA框架,分析了影响金融稳定的主要因素,并利用回归方程的脉冲响应结果估测了 一个金融稳定指数的合理波动区间,在此基础上设定了 一个兼顾金融稳定与货币稳定协调的货币政策指示器方程,为货币政策的实施提供一个前瞻性指导,并对这一指示器方程的合理性进行有效验证。最后,本文总结了中国货币政策框架改革的一般性启示,并结合中国货币政策实践,以及金融监管的管理经验,提出了加强我国金融稳定与货币稳定协调的政策建议。
【学位授予单位】:天津财经大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2016
【分类号】:F832;F822.0

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