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《天津财经大学》 2016年
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中国股票与股指期货跨市场交易系统性风险研究

武毅  
【摘要】:近几年,中国的股票市场和股指期货市场得到了长足的发展。然而,根据《中国证券业发展报告2014》显示,中国股票与股指期货跨市场交易面临着巨大的风险威胁,特别是股票与股指期货跨市场交易系统性的风险。本文对中国股票与股指期货跨市场交易系统性风险的产生和传播机制进行了理论和实证分析,并构建了中国股票与股指期货跨市场交易系统性风险预警指标体系,旨在为了更好地认识股票与股指期货跨市场交易系统性风险并加强管控,促进中国资本市场的健康发展。首先,本文在对股票与股指期货跨市场交易系统性风险研究相关文献系统梳理的基础上,从理论视角分析了股票与股指期货跨市场交易系统性风险的影响因素,并运用因子分析和聚类分析方法将16个影响因素归为三类影响因素:第一类因素为证券交易管理规则系统影响因素,包括市场扩容、印花税、上市公司的结构和信息披露;第二类因素为股票系统因素和股指期货系统因素,包括股票交易系统的运行周期、股票机构投资者和股票投资者规模、股指期货机构投资者和股指期货投资者规模;第三类因素为外部环境因素,包括宏观经济周期、QFII制度、GDP、利率、汇率、通货膨胀和货币政策。其次,本文分别运用结构方程模型(SEM)、联合概率模型(JPOD)以及风险传染模型和Copula模型,对股票与股指期货跨市场交易系统性风险产生的单因素作用机制、共同冲击作用机制和风险传染机制进行了理论和实证分析,认为:(1)证券交易管理规则系统影响因素、股票系统因素、股指期货因素、外部因素影响因素分别会导致股票与股指期货跨市场交易系统性风险的形成,股票系统影响因素、股指期货影响因素分别通过证券交易管理规则系统因素会导致股票与股指期货跨市场交易系统性风险的形成,以上构成了中国股票与股指期货跨市场交易系统性风险的单因素产生机制;(2)股票与股指期货自身系统六大特性,联合其他外在因素引起共同冲击,得出三个共同冲击作用机制,即致宏观经济经济周期波动和信贷膨胀、资产价格的剧烈波动、宽松货币政策与政府支出的财政政策分别会导致股票与股指期货跨市场交易系统性风险的产生;(3)当股票市场和股指期货市场进行跨市场交易时,若其中至少有一个市场存在系统性风险,就会导致二者之间系统性风险的相互传染,证明了股票与股指期货跨市场交易系统性风险的传染机制。第三,根据上述对股票与股指期货跨市场交易系统性风险产生的影响因素及产生和传染机制的分析,运用层次分析法(AHP)构建中国股票与股指期货跨市场交易系统性风险的预警指标体系,并采用数据包络分析法(DEA),运用2009年到2014年的实证数据,对构建的预警指标体系效率进行分析,检验其预警效率基本上都是1,表明可以预测系统性风险,指标体系有效。最后,对于上述分析的结论进行总结,从宏观、中观、微观三个层面提出防范中国股票与股指期货跨市场交易系统性风险产生的建议,包括完善人民币汇率形成机制、完善监管体系、建立金融产品跨市场交易系统性风险的早期预警处理体系、实行股票做空制度、加强对投资者的教育引导、动态防范跨市场异常的交易行为等。但是,由于中国股票市场、股指期货市场随着市场经济的不断发展和金融改革的不断深化而变化,其跨市场交易影响因素和市场制度也会进一步变化,本文选取的影响因素、建立的预警体系指标等还需进行进一步跟踪研究。
【关键词】:股票市场 股指期货市场 跨市场交易 系统性风险 风险 预警指标体系
【学位授予单位】:天津财经大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2016
【分类号】:F832.51;F724.5
【目录】:
  • 内容摘要4-6
  • Abstract6-14
  • 第1章 导论14-29
  • 1.1 研究背景14-19
  • 1.1.1 中国股票市场发展不健全14-15
  • 1.1.2 中国股指期货市场起步较晚15-18
  • 1.1.3 中国股票与股指期货跨市场交易风险凸现18-19
  • 1.2 研究目的与意义19-20
  • 1.2.1 研究目的19
  • 1.2.2 研究意义19-20
  • 1.3 研究内容、思路和方法20-24
  • 1.3.1 研究内容20-22
  • 1.3.2 研究思路22-24
  • 1.3.3 研究方法24
  • 1.4 相关概念界定24-28
  • 1.4.1 股票与股指期货跨市场交易的概念界定24-25
  • 1.4.2 系统性风险的概念界定25-26
  • 1.4.3 股票与股指期货跨市场交易系统性风险概念界定及特征26-28
  • 1.5 研究的创新之处28-29
  • 第2章 相关研究综述与理论基础29-44
  • 2.1 股票与股指期货跨市场交易系统性风险相关研究综述29-40
  • 2.1.1 系统性风险相关研究综述29-36
  • 2.1.2 股票与股指期货跨市场交易的系统性风险研究综述36-38
  • 2.1.3 前期研究评述38-40
  • 2.2 相关理论基础40-44
  • 2.2.1 系统论40-42
  • 2.2.2 金融体系内在脆弱性假说42
  • 2.2.3 金融机构的内在脆弱性理论42-43
  • 2.2.4 金融资产价格的波动性理论43-44
  • 第3章 影响中国股票与股指期货跨市场交易系统性风险的因素分析44-60
  • 3.1 因素分析44-54
  • 3.2 因子分析和聚类分析54-59
  • 3.2.1 模型选择54-55
  • 3.2.2 数据来源55-56
  • 3.2.3 因子分析56-57
  • 3.2.4 聚类分析57-59
  • 3.3 本章小结59-60
  • 第4章 股票与股指期货跨市场交易系统性风险产生机制分析60-84
  • 4.1 单个因素作用机制分析60-71
  • 4.1.1 研究模型60-65
  • 4.1.2 基于结构方程的单个因素产生机制的实证分析65-71
  • 4.2 共同冲击作用机制分析71-82
  • 4.2.1 研究模型71-79
  • 4.2.2 联合概率模型的共同冲击产生的理论机制分析79-80
  • 4.2.3 联合概率模型的共同冲击产生机制的实证分析80-82
  • 4.3 本章小结82-84
  • 第5章 股票与股指期货跨市场交易系统性风险传染机制分析84-103
  • 5.1 风险传染机制的理论分析84-91
  • 5.1.1 模型选取84-85
  • 5.1.2 研究方法——传染病模型85-87
  • 5.1.3 风险传染模型模拟87
  • 5.1.4 相轨线分析87-90
  • 5.1.5 股票与股指期货跨市场交易系统性风险传染机制理论趋势分析90-91
  • 5.1.6 股票与股指期货跨市场交易系统性风险传染比例估计91
  • 5.2 基于Copula函数的股票和股指期货跨市场交易系统性风险传染机制的实证分析91-100
  • 5.2.1 研究模型91-95
  • 5.2.2 实证分析95-100
  • 5.3 本章小结100-103
  • 第6章 基于AHP-DEA的中国股票和股指期货跨市场交易系统性风险预警指标体系构建及检验103-126
  • 6.1 股票和股指期货跨市场交易系统性风险预警分析103-105
  • 6.2 股票和股指期货跨市场交易系统性风险预警指标体系105-109
  • 6.2.1 微观方面指标体系105-106
  • 6.2.2 中观方面指标体系106-107
  • 6.2.3 宏观方面指标体系107-109
  • 6.3 股票和股指期货跨市场交易系统性风险预警模型109-121
  • 6.3.1 AHP模型109-115
  • 6.3.2 DEA模型115-121
  • 6.4 股票和股指期货跨市场交易系统性风险预警指标体系综合评价实证分析121-124
  • 6.4.1 运用AHP方法的实证结果分析121
  • 6.4.2 运用DEA方法的实证结果分析121-124
  • 6.5 本章小结124-126
  • 第7章 结论和建议126-135
  • 7.1 研究结论126-128
  • 7.2 相关建议128-133
  • 7.2.1 宏观层面建议128-130
  • 7.2.2 中观层面建议130-132
  • 7.2.3 微观层面建议132-133
  • 7.3 研究不足与展望133-135
  • 7.3.1 研究不足133
  • 7.3.2 研究展望133-135
  • 附录135-138
  • 参考文献138-152
  • 后记152-154
  • 博士期间个人成果154

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