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《天津财经大学》 2016年
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短期国际资本流动对金融稳定的影响研究

魏海丽  
【摘要】:20世纪90年代以来,短期国际资本流动发展迅速,俨然已经成为国际资本流动的主(?)。短期国际资本流动在逐渐崭露头角的过程中呈现出周期性扩张且与金融危机相伴而行的特征,因短期国际资本流动具备波动性强、资本规模变化大、流动方向容易逆转的特性,对一国金融体系稳定可能造成显著的负面冲击,被视作金融危机的始作俑者。但历史经验证明,短期国际资本流动对一国金融稳定的影响“因国而异”,与一国金融发展水平关系密切。相比于金融发展水平低的国家,金融发展水平高的国家更有能力应对短期国际(?)引发的负面冲击,从而获得短期国际资本流动带来的收益。但2007年美国次贷危机的爆发又引发我们的思考,对于金融发展水平较高的经济体金融发展或许存在一个边界,达到某个临界点以后,快速深化的金融机构发展可能引发金融动荡。与此同时,内生性金融发展理论认为在资本开放进程中,一国金融发展水平不仅影响经济增长效果,其自身还受到国际资本流动的影响,从而化解短期国际资本流动的负面冲击。因此,金融发展是影响短期国际资本流动与金融稳定相关关系的关键因素,且具备动态性特质,厘清金融发展影响短期国际资本流动与金融稳定相关关系的作用机制,结合金融发展的动态特征,准确地刻画金融发展影响短期国际资本与金融稳定相关关系路径,对于一国决策短期资本项目的开放顺序、开放速度以及短期国际资本流动管理具有重要的意义。本文围绕短期国际资本流动影响金融稳定这一主题,基于金融发展阈值视角,致力于解答五个核心问题:金融发展影响短期国际资本流动与金融稳定相关关系的作用机制如何?不同金融发展水平下,短期国际资本流动影响金融稳定的差异化路径如何?是否存在支撑的微观基础?在动态金融发展条件下,短期国际资本流动对金融稳定影响是否仍存在差异化路径?中国当前金融发展水平是否具备进一步开放短期资本账户开放的条件?为此,本文首先对相关研究文献进行述评,鉴于文中三个关键概念(短期国际资本、金融发展和金融稳定)一直争议不断,所以专门对这三个概念进行综述,并提出本文中三个概念的界定。而后,依次对短期国际资本流动影响金融稳定的表现与途径、金融发展影响短期国际资本流动与金融稳定相关关系和影响短期国际资本流动与金融稳定相关关系的其他因素进行了梳理与评述。其次,分析了金融发展影响短期国际资本流动与金融稳定相关关系的作用机制,金融发展通过影响短期国际资本流动对金融稳定的作用机制的中介变量,具体包括信贷扩张、货币政策、资产价格波动和宏观经济稳定,进而影响二者相关关系,为下文奠定了逻辑基础。通过对Broner和Ventura(2010)构建的债务危机模型进行拓展,从金融发展促进生产资本形成入手,本文建立了基于静态金融发展阈值视角的短期国际资本流动影响金融稳定的理论模型,得出了在不同金融发展水平下,当且仅当金融发展水平达到一定阈值F时短期国际资本流动对金融稳定影响由负转为正;更进一步,结合金融发展的“动态”特性,基于金融生产部门受家庭部门消费—储蓄决策视角,本文剖析了动态金融发展形成的微观机制,并得出在动态金融发展视角下,一国初始金融发展水平仍需达到一定水平,短期国际资本流动对金融稳定影响才由负转为正,为本文的研究主题奠定微观理论基础。数理模型的分析还需要进一步的实证检验,检验包括两个部分。第一部分,通过包括中国在内的36个国家的静态面板数据模型和动态面板数据模型对基于静态金融发展阈值的短期国际资本流动影响金融稳定的理论模型进行实证检验,并突破了理论分析的局限性,得出了不同静态金融发展水平在影响短期国际资本流动与金融稳定相关关系时呈现倒“U”型,即存在显著的双阈值;第二部分在测算中国短期国际流动规模的基础上,使用无约束的VAR模型分析了基于动态金融发展视角,短期国际资本流动对金融稳定的差异化影响,得出的结论是不同动态金融发展水平在影响短期国际资本流动与金融稳定相关关系时也呈现倒“U”型,存在显著的双阈值。最后,本文结合规范与实证分析的结论,考虑中国当前的金融发展水平,对中国在短期资本账户开放和短期国际资本流动管理给出五个方面的建议,第一,应建立金融发展测度的数据库以提供准确的金融发展水平信息;第二,应在金融稳定的前提下,进一步推动国内金融发展水平,以提升其对生产资本的促进作用;第三,考虑到不同类型短期国际资本流动面临的金融发展阈值有差异,应分步骤放开短期资本账户,具体路径为优先开放债券投资、其他投资账户,最后开放股票投资账户;第四,隐性短期国际资本流动对中国金融稳定虽未造成大幅度的负面冲击,但也应进一步加强对隐性短期国际资本流动的监测,第五,为有效管理短期国际资本流动,也需要其他方面的有效配合,如应实施宏观审慎监管,加强制度建设等。
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