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管理者过度自信及其投资行为研究

贺枫  
【摘要】: 本文构建引入过度自信因子的理论模型,采用多元线性回归方法,实证检验过度自信管理者的投资异化行为,以期为中国上市公司资本结构的横截面差异提供一种新角度的解释。主要研究工作如下: ⑴管理者过度自信的度量。基于隐含这种身份的管理者拥有企业最大控制权决策权的假设,等同于企业家的身份,更易产生控制幻觉,更易在管理决策中展现出过度自信。定义:董事长兼任CEO(总经理、总裁、局长等同)作为过度自信的替代量度,以期为行为公司金融一个全新的研究领域。 ⑵引入过度自信因子的管理者投资决策模型。从管理者目标价值最大化出发,假定市场理性,且管理者存在过度自信的行为偏差,假设管理者的目标是股东价值最大化且忽略信息不对称和代理问题,引入过度自信因子构建管理者考虑公司投资项目的基本价值最大化和资本成本最小的决策目标函数,从理论上论证管理者过度自信对公司过度投资、现金流的影响。得出结论:相对理性管理者而言,以现有股东利益最大化为目标的过度自信管理者会过度投资,且拥有更充足内部现金流公司过度自信管理者的过度投资水平越高。 ⑶过度自信管理者投资行为的实证检验。本文对2007年9月公布的2003-2007期间的沪深300企业样本的面板数据,采用多元回归方法进行实证检验。通过研究得出结论:管理者的过度自信程度越高,企业越易导致过度投资;倾向过度投资的过度自信管理者与企业自由现金流的敏感性成负相关关系。


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