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基于实物期权方法的城市供水TOT项目价值评估研究

张新艳  
【摘要】: TOT(Transfer- Operate-Transfer)是近年来国际上较为流行的融资方式,它是指政府部门或国有企业将建设好的项目的一定期限的产权和经营权,有偿转让给投资人,投资人在一个约定的时间内通过经营收回全部投资和得到合理的回报,并在合约期满之后,再交回给政府部门或原单位。近年来,TOT广泛应用于基础设施领域。然而,由于城市供水TOT项目融资规模大,回收期长,阶段投资性强等方面的特性,应用传统方法进行价值评估时忽略了企业所具有的经营灵活性的价值,很可能造成项目价值评估的偏差。实物期权理论方法在评价项目的不确定性问题上具有突出优势,在这方面弥补了传统方法的不足。在这种背景下,学习和研究如何将实物期权理论应用到城市供水TOT项目的目标企业价值评估之中,对准确反映国有资产真实价值,合理制定特许经营权转让价格,增加TOT运作成功率,具有较大的理论意义和现实意义。 本文基于实物期权理论,深入研究了实物期权方法在城市供水TOT项目价值评估中的应用。分析了城市供水TOT项目中所隐含的实物期权特征,并针对城市供水项目的特点,对实物期权定价模型和其中的关键参数进行了分析。最后以作者参与的一个实际项目为例,应用传统方法和实物期权方法对L市供水TOT项目进行了价值评估,并作出对比分析,结果充分体现了实物期权理论在城市供水TOT项目价值评估中的可行性和优越性。 本文主要包括三个部分: 第一部分包括第一章、第二章、第三章,重点对实物期权理论发展状况、传统价值评估理论与实物期权理论的内容和模型进行了综述。 第二部分为第四章,花大篇幅针对城市供水TOT项目的特性,分析了城市供水TOT项目的基本期权特征,并借鉴实物期权定价模型,对基于成长期权的城市供水TOT项目价值评估模型及模型中的参数设定进行了分析。 第三部分包括第五章、第六章、第七章,以某城市供水企业实际TOT项目为例,分别选择净现值法和实物期权方法对其进行价值评估,通过评估结果的比较,验证实物期权方法在TOT项目价值评估中的适用性。进而对实际应用中出现的问题做了阐述,提出了下一步研究设想。


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