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《山西财经大学》 2017年
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利率市场化条件下我国央行利率决策模型研究

孙晶  
【摘要】:近年来,我国利率市场化改革加快,2013年央行确定贷款利率全面放开,2012年至2015年四次扩大金融机构存款利率的浮动范围至对于利率的管制取消,我国利率市场化改革取得了关键性的进展,相关配套也更趋完善,最明显的是存款保险制度于2015年5月1日正式推出,Shibor、贷款基础利率、国债收益率等市场基准利率逐步成为定价的重要参考。利率市场化后中国人民银行将通过市场手段来改变金融市场的供求状况,以此调控整个市场的利率水平。利率市场化改革稳步推进,使用利率作为中介目标的可操作性不断增强,这为中国人民银行实行以利率为主要操作目标的货币政策规则提供了可能。在此过程中,选择适合中国国情的利率决策模型有助于央行的预期管理,从而做出政策调整。货币政策规则研究是近年经济学热点问题,关于利率决策的经典理论是泰勒规则。早期的泰勒规则是对美联储货币政策的经验分析,我国中央银行不能完全照搬。虽然我国的学者已经对泰勒规则进行了大量研究,但多数都是对不同形式的泰勒规则进行实证,对货币反应函数进行估计。多数的研究都表明泰勒规则适用于我国货币政策。虽然泰勒规则及其扩展形式也有很好的适用性,但是缺乏严格的理论基础。国内关于最优利率规则的研究还较少,大多停留在理论研究和模拟测算阶段,未充分结合我国利率传导机制和中央银行利率决策的特点,研究出适合我国实际的中央银行利率决策模型。本文借鉴Giannoni和Woodford(2003)最优利率规则的理念和社会损失函数概念,将央行视为经济代理人,具有社会损失效用函数。中央银行的货币政策目标是使经济增长和通货膨胀保持在稳定水平,尽量接近目标预期,避免经济产生大的波动。设定最优利率决策模型的优化目标是在货币政策传导机制约束下,使得产出缺口同通胀缺口的平方和最小。借鉴新凯恩斯主义货币政策传导机制的动态经济模型,约束条件设定为考虑汇率波动、资产价格波动和货币供应增速的总需求方程,开放经济条件下的菲利普斯曲线,资产价格、汇率的变动方程。将约束方程整理后代入目标函数,通过极值求导方式得到最优利率规则反应函数。在理论研究的基础上,结合我国实际,综合考虑货币政策的滞后性、平滑性、非对称性和时变性等特征,通过协整检验、最小二乘估计、HP滤波、卡尔曼滤波以及状态空间模型等计量方法实证检验了最优利率决策模型的具体形式,得出了最优利率决策模型的一般形式、非对称模型形式和时变参数模型形式,分析比较了三种模型的适用性,并就最优利率模型的实施、完善利率调控机制等方面提出了政策建议。本文基于最优利率规则的有关理论模型,实证研究了符合我国实际的最优利率决策模型形式。主要有以下结论:一是汇率、国外利率和资本价格对短期名义利率的影响不显著。二是通过逐步回归,选定了影响利率决策的四个主要变量,即上期名义利率、本期通胀缺口、上期产出缺口和本期M2增速,得出了利率决策模型的一般形式。三是在一般线性模型的基础上,本文进一步考虑了利率政策的非对称性和时变性,估计出了非对称性模型和时变参数模型。非对称性模型显示,我国中央银行对通货紧缩的反应程度略大于对通货膨胀的反应程度,对经济过热和经济衰退的反应程度基本一样。时变参数模型估计结果显示,在经济波动较大时,利率平滑系数会大幅降低,市场利率变动较大。2008年金融危机后,利率对一国的通胀缺口、产出缺口、货币供应量增速的反应系数呈逐步上升趋势。四是通过比较三种模型的预测效果,认为时变参数模型更加符合实际情况,更加迎合复杂多变的经济金融形势,有利于增强利率政策的针对性和灵活性。
【关键词】:中央银行 利率决策模型 理论与实证
【学位授予单位】:山西财经大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2017
【分类号】:F822.0;F832.5
【目录】:
  • 摘要6-8
  • ABSTRACT8-15
  • 第1章 绪论15-37
  • 1.1 研究背景和意义15-18
  • 1.2 国内外文献综述18-32
  • 1.2.1 货币政策规则的理论与文献18-20
  • 1.2.2 泰勒规则的理论与文献20-25
  • 1.2.3 国内文献回顾25-29
  • 1.2.4 泰勒规则的应用29-32
  • 1.3 研究方法与技术路线32-34
  • 1.4 基本框架34-35
  • 1.5 主要工作和创新35-37
  • 第2章 利率市场化条件下利率传导的一般机制37-52
  • 2.1 利率市场化的主要内容和特点37-40
  • 2.1.1 利率市场化改革的主要内容和现状37-38
  • 2.1.2 利率市场化的主要特点38-40
  • 2.2 利率市场化国家利率传导机制实施过程和传导实践40-44
  • 2.2.1 美国利率政策的传导过程和实践40-41
  • 2.2.2 英国利率政策的传导机制和实践41-42
  • 2.2.3 德国利率政策传导机制和实践42-44
  • 2.3 我国利率政策传导机制分析44-45
  • 2.3.1 利率政策44
  • 2.3.2 我国的利率体系44
  • 2.3.3 我国利率形成机制44-45
  • 2.3.4 我国利率政策传导过程分析45
  • 2.4 利率政策传导机制的变量关系研究45-51
  • 2.4.1 利率政策在金融市场内部的传导45-47
  • 2.4.2 金融体系内部向实际经济变量的传导47-51
  • 2.5 小结51-52
  • 第3章 中央银行利率决策的特征分析52-61
  • 3.1 中国货币政策中介目标选择52-54
  • 3.2 中国利率政策操作历程和特点54-55
  • 3.3 中国利率政策的操作规则与相机决策55-57
  • 3.4 中国利率政策的非对称性和时变性57-58
  • 3.4.1 中国利率政策的非对称性初步判断57-58
  • 3.4.2 中国利率政策的时变性初步判断58
  • 3.5 利率市场化改革对利率调控机制的影响58-60
  • 3.6 小结60-61
  • 第4章 最优利率决策模型的构建:理论模型61-77
  • 4.1 最优利率决策模型的概念、原理及基本特征61-62
  • 4.1.1 最优利率决策模型的概念61
  • 4.1.2 最优利率决策模型的原理61-62
  • 4.1.3 最优利率决策模型的基本特征62
  • 4.2 最优利率决策模型的基础理论62-68
  • 4.2.1 新凯恩斯主义的经典经济理论62-65
  • 4.2.2 货币政策传导机制65-67
  • 4.2.3 利率对实体经济影响路径67-68
  • 4.3 基于理性预期的最优利率决策模型68-72
  • 4.3.1 基于理性预期的宏观经济模型68-70
  • 4.3.2 目标函数的确定--中央银行损失函数70-71
  • 4.3.3 最优利率规则的一般形式71-72
  • 4.4 考虑汇率和货币供给的最优利率规则模型72-74
  • 4.4.1 基于货币政策传导机制的动态经济模型72-73
  • 4.4.2 考虑汇率和货币供给的最优利率决策模型的推导73-74
  • 4.5 非对称性模型形式74-77
  • 第5章 中央银行利率决策模型实证分析77-96
  • 5.1 一般线性模型的估计77-84
  • 5.1.1 指标选取及数据处理77-80
  • 5.1.2 数据检验80-82
  • 5.1.3 一般线性模型的估计结果分析82-84
  • 5.2 考虑非对称性的最优利率决策模型84-86
  • 5.2.1 非对称性模型形式84
  • 5.2.2 非对称性的初步判断84-85
  • 5.2.3 非对称模型的估计结果与分析85-86
  • 5.3 考虑时变性的最优利率规则86-91
  • 5.3.1 时变性模型的形式86-87
  • 5.3.2 状态空间模型估计结果87-88
  • 5.3.3 时变参数变化趋势88-91
  • 5.4 各类模型的预测效果比较91-93
  • 5.5 实证结论93-96
  • 第6章 结论及政策建议96-106
  • 6.1 本文主要结论96-98
  • 6.2 政策建议98-104
  • 6.2.1 将货币政策中介目标由货币供应量逐步过渡到利率98
  • 6.2.2 完善货币市场利率形成机制,继续推进市场化利率调控框架98-99
  • 6.2.3 借鉴国际经验,积极培育Shibor作为我国的目标基准利率99-101
  • 6.2.4 建立利率决策相关指标的监测分析制度和预警机制101-102
  • 6.2.5 建立并完善利率走廊与利率平滑相结合的调控机制102-103
  • 6.2.6 畅通利率传导机制103
  • 6.2.7 进一步增强货币政策的透明度103-104
  • 6.3 研究展望104-106
  • 附录106-112
  • 附录1 中央银行利率决策模型基础数据表106-108
  • 附录2 时变参数系数估计值108-110
  • 附录3 金融机构人民币存款基准利率调整表110-111
  • 附录4 金融机构人民币贷款基准利率调整表111-112
  • 参考文献112-129
  • 致谢129-130
  • 攻读博学位期间发表的论文和其它科研情况130-131

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