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《山西财经大学》 2010年
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大股东控制下我国上市公司股权融资偏好研究

王育贵  
【摘要】: 梅耶斯的著名优序融资理论(Pecking order theory)认为,企业的融资顺序首先是内源融资,其次是外源融资,外源融资中首先选择债权融资,其次才是股权融资,发达国家的公司融资实践支持了这一结论。但是,我国很多学者通过对中国上市公司的融资结构进行考察,却发现完全相反的现象,即我国上市公司融资决策时首选外源融资,其次是内源融资,外源融资中首选股权融资,其次采用债权融资,表现出强烈的股权融资偏好。本文在前人研究的基础上,从大股东控制角度出发,试图回答以下三个问题:(1)目前我国上市公司具有怎样的融资偏好?(2)为什么会有这样的融资偏好?(3)从哪些方面对融资偏好进行“纠偏”才能使我国上市公司实现企业价值最大化? 本文以规范研究为主、采用定性与定量分析相结合以及对比分析等研究方法,以优序融资理论和公司治理理论为基础,从我国上市公司独特而又复杂的股权结构特征入手,研究我国上市公司股权融资偏好。通过对上市公司的股权结构和融资偏好特征的描述性统计分析,发现我国上市公司股权结构高度集中,大股东控制现象普遍存在,对股权融资表现出强烈的偏好,而这种非理性的融资偏好带来诸多不利影响。同时分析了我国上市公司偏好股权融资的动因,认为其直接动因是大股东逃避分红导致股权融资成本低;内在动因是大股东控制下公司内部治理结构不完善导致上市公司融资决策倾向于大股东个人偏好;外在动因是证券市场的不完善。针对上述问题,本文建议从上市公司内部和外部两个方面完善相关制度和政策。内部,降低大股东股权比例,进一步优化股权结构,完善内部治理结构;外部,进一步推动债券市场发展,大力发展机构投资者,同时分别从事前、事中、事后三方面完善对中国上市公司融资行为的市场监督。 本文的研究角度和研究方法与以往不同。研究角度上,以大股东控制为立足点,剖析了大股东形成方式与特征以及对融资决策的影响,深入分析了大股东控制下我国上市公司股权融资偏好的形成动因,得到了更贴近中国现实的结论;研究方法上,引入公司治理理论,从公司内部治理上分析了大股东控制对股权融资偏好的影响,与以往仅仅从西方融资理论分析融资偏好有所不同。
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