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俄罗斯转型时期资本市场发展研究

王建丰  
【摘要】: 转型国家的经济目标是建立市场经济,市场经济体系包括商品市场、原材料市场、资本市场、劳动力市场等。其中资本市场在现代市场经济中发挥着重要的作用,资本市场已经不仅仅是传统意义上的将储蓄转化为资本的场所,它在提高资源配置效率,促进经济增长中的作用越来越明显,是现代市场经济不可或缺的组成部分。无论是发达国家还是发展中国家都把资本市场的发展作为重中之重,转型国家也不例外。转型国家在建立市场经济的过程中,也非常重视资本市场的作用,把资本市场的建立作为完善市场经济的重要内容。转型国家资本市场的建立基本上都是参考发达国家市场的模式,但是这些国家资本市场在建立的过程中由于转型的道路、转型的模式、转型的目标、转型的方式的不同,资本市场的发展过程和特点是有差异的,在经济活动中的地位和作用也不同。由于转型国家资本市场缺乏成熟市场经济国家资本市场的自然演进过程,资本市场制度的建立是政府“设计”和“移植”的结果,因此这些国家资本市场的发展兼具转型和新兴市场双重特征。转型国家资本市场是在一片“空地”上建起资本市场的框架,这个框架在实践中需要经受各种环境的考验,资本市场存在较多的不确定因素。 俄罗斯经济转型走的是“激进式”道路,资本市场的建立和发展走的同样是“激进式”道路。无论是制度的建设还是自由化的推进,俄罗斯资本市场从一开始就采取了成熟市场经济国家的模式,这种大刀阔斧的改革模式对资本市场的发展产生了深远的影响。从俄罗斯资本市场的发展轨迹看,可以明显的分成两个阶段,2000年前资本市场发展的萌芽阶段和2000年后资本市场发展的成熟阶段。本文对于转型时期各个阶段俄罗斯资本市场发展的问题进行了分析,包括资本市场建立的初始条件、资本市场的建立过程、资本市场的特点、资本市场的影响因素、资本市场的作用、资本市场的效率等。 首先是资本市场建立的初始条件,资本市场的建立受到一系列约束条件的共同作用,这些约束条件在资本市场建立和发展的过程中发挥了不同的作用;其次是资本市场的演进过程,这里用新制度经济学的理论分析俄罗斯资本市场制度的演进,用产权理论阐述了俄罗斯经济转型过程中,产权的明晰化与资本市场演进的关系,用制度变迁理论解释资本市场制度的演进;俄罗斯资本市场在1998年资本市场危机前后表现有很大的差异,本文以资本市场危机为界将资本市场的发展分为两个阶段,2000年前,资本市场是处于发展萌芽阶段,这个阶段主要是市场制度的建立,资本市场的波动较大,2000年后,资本市场进入发展成熟阶段,这个阶段主要是市场制度的完善,资本市场趋向稳定;对于资本市场发展的早期阶段,重点分析了政府和公司治理结构这两个影响资本市场的关键性因素,通过新政治经济学理论,揭示政府向金融工业集团做出的妥协给资本市场发展带来的影响。转型后俄罗斯形成了内部人控制的公司治理结构,这种公司治理结构同样影响了资本市场的发展;俄罗斯资本市场危机是内外部原因共同作用的结果,通过分析揭示了资本市场在发展过程中存在的问题及表现;资本市场危机后,俄罗斯资本市场逐渐走上正轨,市场规模和影响力不断扩大,资本市场的各种市场功能逐渐完善;俄罗斯资本市场走过了十多年的历史,正在从不成熟走向成熟,一个重要的标志是市场的稳定性在增强,这和国家在转型过程中采取的产权明晰、经济市场化有关。本文根据俄罗斯资本市场从1995年至今的统计数据,利用Eviews软件分析资本市场的有效性。最后是根据俄罗斯资本市场在转型中的特征,分析中国资本市场在发展中存在的问题及解决的途径。 通过对俄罗斯资本市场演进、特征、影响因素、功能、有效性等方面的分析,本文揭示了经济转型在资本市场发展中的关键作用,认为经济转型中的制度结构建设与资本市场发展存在耦合关系。在资本市场发展的不同阶段,这种耦合关系是不一样的。在资本市场发展的早期,适应市场经济的制度结构虽然早早就被政府“设计”和“移植”到资本市场上,但由于受到约束条件的限制,尤其是转型后的经济衰退和糟糕的公司治理结构的限制,资本市场的各项制度无法正常发挥作用。进入到资本市场发展的后期,随着产权明晰化、市场监管到位,市场参与者投资意识的提高,市场经济的制度机构在资本市场中的作用越来越大,俄罗斯资本市场的发展也越来越好。随着俄罗斯资本市场的快速发展,资本市场效率不断提高,资本市场对经济的促进作用越来越大,俄罗斯资本市场已经接近转型初期政府所设想的成熟市场经济国家的市场体系。


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