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政治关系对民营企业债务期限结构影响的研究

衣春  
【摘要】: 债务期限结构理论表明,在不完善的资本市场中,债务期限结构确实影响企业价值。我国民营企业经多年发展已经成为国民经济的重要支柱,但其一直面临融资难的问题,债务期限结构严重失衡,短期债务比例过高,长期债务比例过低,必然对企业价值产生不利影响。政治关系作为正式制度的一种替代机制,已经引起学术界的关注。在我国法律体系不够完善,金融机构普遍存在“重国企、轻民企”信贷观念的环境下,政治关系能否作为有效的替代机制来帮助民营企业摆脱融资困境,优化债务期限结构,本文对此进行了深入研究。 首先,本文分析民营企业债务融资的外部影响因素,使用实际数据进行统计分析,揭示民营企业债务期限结构总体失衡的现状。然后,从融资方和贷款方分析政治关系的影响途径,阐明政治关系对民营企业债务融资存在影响,并进一步分析导致影响程度产生差异的原因,以此作为研究假设的理论基础。最后,进行了政治关系对民营企业债务期限结构影响的实证研究。本文选取长期债务比例作为债务期限结构的代理变量,以民营企业董事长和总经理是否担任过人大代表、政协委员作为政治关系的衡量标准,根据经典债务期限结构理论选择控制变量,建立多元回归模型。以2002-2007年沪、深两市495家非金融类上市民营企业为研究样本(包括在此期间新上市的民营企业),剔除了ST、*ST及数据不全的企业后,共得到1811个年度观测值。用Pearson相关性分析、T检验等方法,实证检验政治关系对民营企业债务期限结构的影响。 结果表明: (1)政治关系是影响民营企业债务期限结构的重要因素。有政治关系民营企业的长期债务比重显著高于无政治关系企业,政治关系可以帮助民营企业获得银行信贷支持,尤其是长期信贷支持。 (2)政治关系对不同民营企业债务期限结构的影响程度不同。受地区制度环境的制约,对于处在金融、法制相对落后地区的民营企业,政治关系所产生的影响更大;政治关系影响的显著性还与企业政治关系的类型密切相关,与中央政治关系相比,地方性政治关系更能发挥政治资源优势,对债务期限结构的影响更显著。 同时,本文在考虑政治关系的前提下对经典债务期限结构假说进行了验证,研究发现:民营企业的规模、资产期限都与债务期限结构呈显著的正相关关系;我国民营企业在确定债务期限结构时并不把负债的税盾效应作为主要考虑因素,实际税率对债务期限结构的影响并不显著;企业质量对民营企业债务期限结构的影响显著为正;研究结果支持企业规模假说和期限匹配假说,税收假说和信号传递假说没有得到验证。


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