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中国企业双重上市过程中的市场择时行为研究

王立凯  
【摘要】:双重上市(Dual Listing)是指同一家企业分别在两个不同的证券交易所(通常是跨国或跨境)挂牌上市的行为。近几年,已在境外上市的中国企业返回内地A股市场实行双重上市,成为当前我国资本市场发展中令人瞩目的一个现象。自2001年以来,随着国家对企业双重上市政策的逐步放开,中国企业双重上市的现象越来越普遍。特别是2007年A股迎来少见的牛市,众多H股企业纷纷返回境内上市掀起了一轮中国企业双重上市的高潮,而且有的企业直接在内地A股与香港H股同步上市。国内学者以前很少有关注我国企业双重上市的,现在这一特殊的融资方式正逐渐引起国内学者和证券监管部门的注意。 企业双重上市发端于西方,所以西方学者对双重上市的研究开始得比较早,自20世纪70年代以来已经形成了不少成熟的理论与假说。相比之下,我国企业双重上市开始于上世纪90年代,只经历了10余年的历史,而且以往的研究也是借鉴西方学者的研究成果进行的,缺少自己的成果,而且我国企业双重上市有自已独特的情况,所以国外理论是否适用于解释我国企业双重上市还有待检验。 我国资本市场起步较晚,所以很多国有大型企业先前都选择了赴境外上市,但是由于产品市场与资本市场分离等一些原因,中国企业在境外的已上市资本市场遇到再融资能力差的问题。我国企业要走出融资困境,返回境内A股市场实行双重上市是个理想的方法,所以不少境外上市企业纷纷走上了这一道路,但是由于境外企业返回境内双重上市对国内资本市场的影响作用还不确定,国家有关制度政策几经变化,再加上境内资本市场的起起落落,我国企业返回境内双重上市的道路走的曲曲折折,但这阻挡不了境外企业返回境内双重上市的热情。选择何时返回境内双重上市是个很重要的问题,这就是本文的研究内容——企业双重上市过程中的市场择时行为。 本文在对国内外学者有关企业双重上市及其过程中的市场择时的研究成果进行系统整理和回顾基础上,结合对中国企业双重上市的制度政策背景和资本市场背景分析,诠释了中国企业返回A股市场双重上市过程中的市场择时行为。然后用2005年到2008年的数据对中国企业双重上市过程中择时行为的存在性及其具有的市场择时比较优势进行了实证分析,这对那些尚未返回境内双重上市的境外上市企业有一些启示——在企业双重上市过程中时机选择的重要性、及利用好这个优势能从双重上市中获取巨大资金效应的好处。 本文实证研究的结论显示:一方面,中国境外上市企业在返回境内双重上市的过程中的确存在择时行为,即选择A股市场处于“热市”、自身财务状况处于历史较好时期的时候实行双重上市;另一面,境外企业在返回境内双重上市的过程中的确具有更多的市场择时机会,与仅在境内上市的企业相比,它们用同样的资产募集到了更多的资金。 最后利用本文的研究结论,结合当前国家关于企业双重上市的制度政策和对我国资本市场环境的分析,判断当前A股市场整体环境是否适合境外上市企业返回境内双重上市,以及将来一两年内中国企业双重上市的发展趋势。


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