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《东北财经大学》 2010年
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VC/PE-BACKED对创业板上市公司IPO抑价度影响的实证研究

王萍  
【摘要】:创业板从其筹备到设立,一直备受人们关注。2009年10月30日,我国创业板正式开埠,其不仅丰富了我国多层次资本市场,而且也为VC/PE投资机构增加可选择的退出渠道,进一步促进了VC/PE行业整体的发展。随着一批批企业的上市,以及其招股说明书的公布,其背后的VC/PE投资机构也成了最受关注的焦点。 通过对创业板的数据统计本文发现,创业板上近75%的上市公司具有VC/PE投资背景。在上市公司IPO抑价度表现方面,创业板上的VC/PE-BACKED上市公司IPO抑价度,高出创业板平均水平3%,比NON-VC/PE-BACKED均值水平高出13%左右。 VC/PE投资机构在上市公司IPO中扮演了重要角色,风险投资机构通过协助企业在资本市场上上市,实现企业和自身投资活动的增值。但是是否VC/PE的支持是造成我国创业板VC/PE-BACKED上市公司较高的IPO抑价度的原因之一这一问题引起了关注。 为此,本文就VC/PE-BACKED对创业板上市公司IPO抑价度影响这一问题进行研究。研究样本为2009年10月30日-2010年6月30日在创业板上市的90家公司,其中有68家VC/PE-BACKED上市公司;22家NON-VC/PE-BACKED的上市公司。基于上述样本数据,实证分析得出以下结论: (1)影响创业板上这90家样本上市公司IPO抑价度的因素有上市首日换手率(TURNOVERRATE)、发行市盈率(PE)、上市首日开盘价(PK)、发行前每股净资产(NEPSBIPO)、上网定价中签率(PRICINGRATE)。 (2) VC/PE-BACKED对创业板上市公司IPO抑价度具有一定影响,影响程度在10%显著性水平下显著。创业板上VC/PE-BACKED的上市公司IPO抑价度高于NON-VC/PE-BACKED,也高于创业板整体平均水平。VC/PE-BACKED不但未能降低企业IPO抑价度,反而提高了IPO抑价度。本文分析原因认为,VC/PE投资机构出于信息扩散的需求,倾向于将被投企业过早推向资本市场,旨在企业IPO后,迅速退出,从而获取高额回报,导致IPO抑价度较高。 (3)影响68家具有VC/PE-BACKED创业板上市公司IPO抑价度的因素中,上市首日换手率(TURNOVERRATE)对其抑价度影响最为显著,与抑价度显著正相关。市场对创业板上市公司的高度热情,加上VC/PE投资机构普遍以支持企业中上市公司数量的多少,投资回报的多少来论“英雄”,这是造成创业板具有VC/PE-BACKED背景上市公司高抑价度的一大因素。 上市首日开盘价与VC/PE-BACKED上市公司IPO抑价率显著正相关。分析其原因认为,VC/PE投资的上市公司,市场更为认同,受捧程度高,则抑价程度较高。上网定价中签率、发行前每股净资产、发行市盈率均与VC/PE-BACKED上市公司IPO抑价度负相关。这可能是由于VC/PE投资机构在被投企业IPO后,都有一段的限售期,市场对VC/PE-BACKED上市公司更多的投资需求,以及投资者对VC/PE-BACKED上市公司的良好预期。 最后本文对研究结论进行总结,并针对影响因素提出相应建议: (1)对投资者的建议——投资者应当对企业价值进行理性判断; (2)对VC/PE投资机构的建议——投资阶段前移,提供更多的增值服务; (3)对拟上市企业的建议——应选择适宜的上市时机,注重长远发展; (4)对监管者的建议——规范投资者、VC/PE投资机构以及上市公司行为。
【学位授予单位】:东北财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2010
【分类号】:F832.51

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