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《东北财经大学》 2010年
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基于Fama-French三因素模型的IPO行业效应研究

张为  
【摘要】:在这近二十年的时间里,我国证券市场随着经济的发展而不断进步,规模不断壮大,制度不断完善,证券期货经营机构和投资者不断成熟,成为了我国经济发展不可分割的一部分。但实证研究表明证券市场还未达到完全有效市场程度,因而在证券市场上还是有获得异常收益的可能。本文把一个企业的IPO使得相同行业的其他股票产生异常收益率的现象称为“IPO的行业效应”。虽然该现象受到了人们关注,但更多的是把它视为某个时间段内的股票炒作现象,相关的理论研究却很少。王燕鸣,楚庆峰(2009)采用了传统的CAPM单因素模型对此现象进行了研究,结果表明所观察到的IPO行业效应所导致的超额收益率数据还是比较大的。鉴于CAPM模型所固有的缺陷,上述研究结果需要进一步的实证检验,利用Fama-French三因素模型对IPO行业效应进行研究,不仅有理论拓展的意义,而且也提高了三因素模型在国内证券市场研究中的实用价值。 王燕鸣,楚庆峰(2009)的研究结论认为在1996~2007年间均观测到了比较明显的正的异常收益率,而本文得到的结论与先前学者的结论有所不同。本文针对1998年1月~2009年12月沪深A股的行业板块的周收益率,利用Fama-French三因素模型进行了多元线性回归。研究发现的确存在IPO行业效应的现象:在1998~2009年间各年度的异常收益的均值波动较大,除1999、2003、2004年之外,其余年份均值均大于零,也就是说IPO事件基本使同行业股票组合产生了正的超额收益,但在2006~2009年间这种正的超额收益才显著明显。由此看来,IPO行业效应较明显为正的年度,股票市场大多为牛市,而IPO行业效应较小或者为负的年度,股票市场则处于熊市阶段。1998~2005年间的负的IPO效应该主要由新股IPO所引发的二级市场资金流动影响所致,2006~2009年间显著正的IPO效应源于2006年之后的牛市带动了投资者情绪,市场信心较强,对于新股入市响应积极,新股带动行业板块股票同时上涨。 进一步的实证研究和多元线性方程回归结果表明该新股IPO的相对规模大小、该次IPO之前短时期内同行业内连续进行的其他IPO股票的相对规模大小、整体市场活跃状况都是IPO行业效应的影响因素,且均为正相关的关系。也就是说,新股IPO的相对规模越大,IPO行业效应越显著;该次IPO之前短时期内同行业内连续进行的其他IPO股票的相对规模越大,IPO行业效应越大;市场处于牛市时期要比处于熊市时期的IPO行业效应要大。对模型的回归系数分析可以发现:本次IPO的相对规模对异常收益率的影响程度最大,市场是牛市还是熊市的影响程度次之,短期内的总的IPO相对规模的大小影响程度相对较弱。 对IPO行业效应的实证研究,是对获得股票市场超额收益的一个实例分析。对股票市场异常收益的研究可以引导投资者的投资行为,有效指导投资实践,可供被动的投资者作为投资标的,供主动的投资者作为参考标准。若股票市场异常收益现象存在,则投资者可以通过一定的投资原则获得异常收益,若市场是有效的,市场上就不可能存在获得异常收益的机会,这也就否定了积极管理的投资理念。 我国股票市场还处在不成熟的阶段,将面临一个不断调整的过程,证券市场的特征和股票价格波动的特性也不断发生变化,密切关注我国股票市场的不同时期的特征,可以有针对性的提出完善证券市场发展的建议和措施。相关监管部门有必要通过持续的投资者教育,帮助投资者熟悉市场、认识规律、增强自我保护能力,大力倡导理性投资策略。这也是提高市场运作效率、增强投资者信心、保护投资者利益的重要组成部分,有助于保障证券市场健康发展及社会稳定。
【学位授予单位】:东北财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2010
【分类号】:F832.51;F224

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