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《东北财经大学》 2011年
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宏观经济波动对中国上市公司资本结构影响的实证研究

孔庆辉  
【摘要】:资本结构是指公司负债融资和股权融资之间的比例关系。由于债务融资具有要求到期固定的清偿权,而股权融资则是一种资源的流入,不需要偿还,并且只具有剩余索取权,因此,资本结构直接决定着公司的财务风险,资本结构研究一直是现代公司财务学的重要内容之一。自1958年美国经济学家Modigliani和Miller发表了著名的MM理论以来,资本结构的实证研究主要围绕以下两个方面展开:一是资本结构与企业价值的关系的研究;二是资本结构影响因素的研究。虽然关于资本结构影响因素的研究已经比较完善,但在目前的研究中很少关注宏观经济因素对资本结构的影响。经济直觉和大量证据表明,宏观经济因素是影响违约风险和财务决策的一个重要因素。由于现实情况的复杂性,影响公司管理层进行财务决策因素很多,部分重要因素在实证研究过程中可能存在遗失的情况;同时,公司的财务政策均是互相影响的,研究变量之间不易进行因果推断,因此,研究变量之间的内生性问题始终困扰着公司财务实证研究,在外围环境变化的情况下即“自然实验法”是降低研究变量之间内生性的有效方法之一,其也是未来公司财务实证研究的方向。 本文以2006-2010年宏观经济因素发生巨大变动为研究期间,在“自然实验法”下实证研究宏观经济因素对中国上市公司资本结构的影响。将整个研究期间分为宏观经济扩张期、宏观经济收缩期、宏观经济政策宽松期,从宏观经济因素、行业特征、公司特征等三个层面,实证研究宏观经济波动对我国不同产权性质上市公司资本结构影响的差异;并依据各行业与经济周期的敏感性,将整个行业分为防守型行业和周期型行业,根据中国上市公司融资的实际来源,将资本结构定义为不同的债务比率,进一步实证分析了宏观经济因素对防守型行业和周期型行业不同债务比率及新增融资来源影响,并进行横向比较。本文具体内容共分为7章。 第1章绪论。阐述了本文研究的背景、研究目的和意义、相关概念的界定、主要内容与技术路线、研究方法和本文的主要创新点。 第2章资本结构理论和影响因素实证文献综述。本章首先介绍了M-M理论、权衡理论、优序融资理论、代理理论、市场择时理论等资本结构理论;接着对目前国内外相关资本结构影响因素的实证研究文献依据一定的标准进行回顾;并对现有的资本结构研究进行了评述,为后续资本结构模型的构建和变量的选择以及实证结果的分析提供依据。 第3章我国上市公司融资环境和融资行为分析。主要从我国金融市场发展的现状、金融市场对上市公司融资行为的影响以及不同产权上市公司融资差异等三个方面进行了阐述。 第4章宏观经济因素影响资本结构的理论分析。首先介绍了经济周期和宏观经济政策;其次构建了宏观经济因素对微观个体行为影响的理论框架,并结合宏观经济因素,分别从微观企业的投资行为、生产及资本需求、金融市场资本供给、信用风险等角度,分析宏观经济对资本结构的影响;最后论述了美国次贷危机下的中国经济发展。 第5章宏观经济波动对不同产权公司资本结构影响的实证分析。根据资本结构的影响因素,确定研究变量、提出研究假设、选择研究样本、构建模型,实证分析宏观经济波动对国有上市公司和民营上市公司资本结构影响的差异。 第6章宏观经济波动对不同行业资本结构影响的实证分析。依据各行业与宏观经济周期的敏感性,将上市公司所属行业分为防守型行业和周期型行业,同时,根据上市公司融资来源,将资本结构定义为不同的债务比率,实证分析宏观经济波动对防守型行业和周期型行业不同债务比率和新增资本的影响,并进行横向比较分析。 第7章结论与建议。在以上各章理论分析和实证分析的基础上,总结本文的主要研究结论;并根据本文的研究结论,提出相应的政策建议;最后,指出本文研究的局限性和对后续研究的展望。 本文研究的主要结论为: (1)宏观经济因素是影响公司资本结构的重要因素。在宏观经济由扩张向收缩转折期间,上市公司的资产负债率显著下降;在国家采取宽松的财政政策和货币政策期,相对于经济收缩期,资产负债率显著提高。 (2)宏观经济因素变动对不同产权性质公司的资本结构影响存在显著的差别。在经济收缩期较经济扩张期,国有上市公司资产负债率降幅显著低于民营上市公司;在政策宽松期,两者差距不明显。 (3)在整个宏观经济波动期间,防守型行业和周期型行业均延长债务期限结构,降低公司的流动性风险。其中,防守型行业上市公司在资产负债率、流动负债率、长期负债率和短期商业信用债务比率保持稳定的情况下,在经济收缩期,降低短期有息负债率;政策宽松期,提高长期负债率。周期型行业在经济收缩期,降低短期有息负债率;政策宽松期,在保持短期负债率没有发生显著变化的情况下,降低短期有息负债率并提高长期负债率。与防守型行业不同,周期型行业其余不同定义的债务比率均随着宏观经济波动发生顺周期性的显著变化。 (4)防守型行业各种新增资本在经济收缩期保持稳定;政策宽松期,新增短期债务融资、债务融资和新增权益融资明显增加,其余新增资本没有发生明显变化。 (5)在经济收缩期较经济扩张期,周期型行业新增短期有息债务保持稳定,其余新增资本均明显减少;在政策宽松期较经济收缩期,周期型行业新增短期有息债务融资明显减少,其余新增资本均显著增加。 (6)在整个宏观经济波动期间,防守型行业的短期商业信用债务比率和新增短期商业信用资本没有发生显著变化;周期型行业短期商业信用债务比率和新增短期商业信用资本具有顺周期性的特点。 (7)中国上市公司的资本结构选择更符合权衡理论。 本文的主要创新点为: (1)在宏观经济波动期间研究资本结构,依据不同行业与经济周期的敏感性大小,将整个行业分为防守型行业和周期型行业,分别实证分析宏观经济波动对防守型行业和周期型行业资本结构的影响,并进行横向比较。 (2)在“自然实验法”即外围环境发生变化的情况下进行资本结构的相关研究,可以有效降低变量的内生性问题,同时,克服在截面数据研究过程中存在的因果推断难题。 (3)研究期间的特殊性。选择2006-2010年为研究期间。在这期间中国宏观经济因素发生了重大变化,2006-2007年经济处于扩张期;2008年宏观经济发生重大变化,经济增长率大幅下滑,经济处于收缩期;2009-2010年期间,中国政府采取了极度宽松的财政政策和货币政策。此次经济周期波动的幅度以及其后宽松的政策均超过大多数上市公司管理层的预期。
【学位授予单位】:东北财经大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2011
【分类号】:F275;F224

【引证文献】
中国硕士学位论文全文数据库 前1条
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【参考文献】
中国期刊全文数据库 前10条
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中国重要会议论文全文数据库 前10条
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中国博士学位论文全文数据库 前10条
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9 刘松;股票错误定价背景下我国上市公司非效率投资研究[D];南开大学;2010年
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中国硕士学位论文全文数据库 前10条
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【同被引文献】
中国期刊全文数据库 前10条
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中国硕士学位论文全文数据库 前10条
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3 高波;我国房地产上市公司资本结构影响因素研究[D];天津大学;2012年
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6 刘智景;我国房地产上市公司资本结构影响因素研究[D];复旦大学;2009年
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【二级参考文献】
中国期刊全文数据库 前10条
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10 谭克;中国上市公司资本结构行业差异的实证研究[J];产业经济研究;2005年03期
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中国重要报纸全文数据库 前10条
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10 贾英;江苏省义务教育投资差异的实证研究[D];南京师范大学;2011年
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