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《东北财经大学》 2013年
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我国企业外汇风险暴露与风险管理效果的实证研究

李刚  
【摘要】:随着中国经济的高速发展,人民币汇率改革和人民币国际化在稳步推进,越来越多的中国企业走出国门,汇率保值的需求不断增加。中国金融外汇体制改革步伐加快,特别是2005年7月21日我国进行了汇率制度的重大改革,人民币汇率不再盯住单一美元,改为参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度,人民币汇率的波动区间进一步扩大,汇率波动更加频繁。人民币汇率的大幅波动,使我国企业的外汇风险暴露进一步增加,外汇风险不仅会通过产品价格、原材料价格、劳动力价格、融资成本等对企业利润产生影响,同时也影响了我国进出口企业在国际市场上的竞争力。外汇风险作为企业风险管理的一个重要方面,在企业整个价值体系中,占有越来越重要的地位。 随着国际贸易的不断发展和人民币国际化进程的稳步推进,企业的涉外业务和持有的外币资产逐年增加,企业外汇风险暴露也在不断加大。与此同时,我国企业对外汇风险的认识和管理还处于初级阶段,企业对外汇风险认识和重视程度严重不足,外汇风险不仅会影响企业的利润结构,对企业价值也会产生重要影响。在这种背景下,企业如何认识外汇风险?企业如何规避外汇风险?跨国公司如何进行外汇风险管理?这些都是目前我国企业最需要面对和解决的问题。 基于目前我国企业外汇风险管理意识和能力较差,同时企业面临外汇风险较为严重的现状,本文以我国企业为研究对象,就企业面临的外汇风险进行研究,包括我国企业面临外汇风险大小、外汇风险的影响因素、外汇风险与企业价值关系以及外汇风险管理的效果等,运用理论和实践相结合的方法,检验企业外汇风险管理的现状并提出建议。 本文的主要创新之处在于将国内外外汇风险管理理论与中国企业外汇风险管理的实务紧密结合,克服了2005年汇改之后对我国企业外汇风险管理实证分析较少,外汇风险管理理论与我国企业外汇风险管理实践脱节的困难,指导企业进行外汇风险管理。 第一,在Fama-French三因素模型的基础上,采用了包含外汇风险暴露因素的四因素外汇风险暴露模型,从实证的角度研究了外汇风险暴露与企业价值的关系。第二,通过单笔交易数据的分析,对我国企业通过远期结售汇和远期外汇买卖进行外汇风险管理效果实证分析,检验了目前我国企业外汇风险管理的整体状况。第三,从战略的高度出发,基于系统论、战略管理和企业风险管理框架的相关原理,提出了外汇风险管理系统的构建。 本文以“我国企业外汇风险暴露与风险管理效果的实证研究”为主题进行研究,结构上共分为三个部分,包括七章内容,具体结构安排如下: 第一部分是理论研究部分,包括第一章绪论、第二章文献综述和第三章外汇风险管理的相关理论,主要介绍了外汇风险管理理论部分相关内容,是本文的理论基础。其中第一章是绪论部分,主要介绍了文本的写作背景、写作思路、研究的问题、文章结构安排、人民币汇率制度的发展历程和人民币汇率的走势及波动。第二章是文献综述部分,主要介绍了外汇风险、外汇风险暴露和外汇率风险管理国内外的相关文献,对国内外学者在外汇风险管理方面的研究内容和成果进行了阐述。第三章是外汇风险管理的相关理论部分,主要阐述了外汇风险管理的目标、外汇风险管理的动机、外汇风险管理的方法和外汇风险分类管理等相关内容,是外汇风险管理实务研究的基础。 第二部分是实证检验部分,包括第四章外汇风险暴露与实证研究、第五章外汇风险管理及实证检验和第六章外汇风险管理系统构建,主要是对我国企业外汇风险暴露和外汇风险管理进行实证分析,是全文的核心部分。 第四章是外汇风险暴露与实证研究部分,研究外汇风险暴露与企业价值的关系以及外汇风险暴露的影响因素,企业通过对外汇风险暴露的影响因素进行管理,降低企业的外汇风险暴露,从而提升企业价值。在对我国企业外汇风险暴露与企业价值关系研究当中,以中国A股市场1087家上市公司股票为研究对象,使用了基于Fama-French三因素模型的四因素外汇风险暴露模型进行实证分析,研究结果发现,美元汇率变动对上市公司股票收益率的影响最大,日元和欧元汇率波动对股票收益率的影响相对较小,各行业中制造业受外汇风险暴露影响的企业最多,研究结果表明汇率变动对上市公司股票收益率具有显著影响,外汇风险暴露影响了企业价值。在对外汇风险暴露影响因素的分析当中,基于外汇风险暴露影响因素模型,选取影响我国上市公司外汇风险暴露的6个内外因素进行回归分析,检验这些因素的显著性及回归结果与预期方向是否一致,结果发现,海外销售比率和速动比率与企业外汇风险暴露正相关,海外机构国家数与外汇风险暴露负相关,回归结果与预期是一致的,使用金融衍生工具、长期负债率和公司规模与外汇风险暴露正相关,回归结果与预期相反。 第五章是外汇风险管理及实证检验部分,介绍了我国企业外汇风险管理的现状,通过对我国企业使用远期结售汇和远期外汇买卖套期保值效果进行检验和分析,提高我国企业金融衍生工具的使用效率。在对我国企业通过远期结售汇业务规避汇率风险效果的实证检验中,选取了某国有银行从2005年7月到2011年底前在辽宁地区发生的所有远期结售汇交易,同时剔除了展期和违约交易,数据包括出口远期结汇业务2635笔,进口远期售汇业务2073笔,结算货币主要以美元、日元和欧元为主,结果发现,在所有使用远期结售汇进行外汇风险管理的企业当中,进口企业和出口企业保值效果是不一致的,不同货币保值效果也不尽相同,对于呈现单边走势的货币,企业选择正确的结汇或售汇方向进行外汇保值是至关重要的,而对于震荡走势的货币,远期结售汇在结汇和售汇两个方向都起到了很好的保值效果。 第六章是外汇风险管理系统构建部分,主要介绍了企业如何从战略的高度出发,通过构建外汇风险管理系统,全面、系统、可持续的进行外汇风险管理,将外汇风险管理纳入企业的战略管理当中。 第三部分是结论部分,包括第七章结论与建议,是对整篇论文的归纳和总结,也是本文的点睛之处,通过对外汇风险管理理论与实证的研究,企业应该重视和加强外汇风险管理,构建外汇风险管理系统,降低外汇风险暴露,并从微观(企业)和宏观(政府)两个层面提出建议,帮助企业做好外汇风险管理,提升企业价值。
【学位授予单位】:东北财经大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2013
【分类号】:F832.63

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