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《东北财经大学》 2013年
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内部控制质量对股权资本成本的影响研究

闫志刚  
【摘要】:资本市场是企业进行直接融资的基本渠道,是联接企业和投资者的纽带,大量的企业通过资本市场获得经营发展所必须的资金支持,投资者通过资本市场取得资本的投资收益,实现财富的最大化。股权资本成本对资本市场的这种组织资源配置、引导资金的高效率流动起着关键的作用,它是资本市场投融资效率的直接体现。但是,不少企业由于低下的内部控制质量和风险管理水平,导致预定的经营和战略发展目标无法实现,甚至陷入破产的境地,投资者也因虚假的财务信息和企业经营失败蒙受了巨大的损失,严重打击了投资者对资本市场的信心,进而损害了资本市场的投融资效率。因此深入和系统分析内部控制对股权资本成本的作用机理,探求内部控制在资本资产定价过程中所扮演的角色便具有重要的理论意义和现实意义。 在理论意义上,它一方面有助于加深内部控制对股权资本成本作用机制的认识,从而丰富内部控制质量经济后果的研究体系;另一方面它深化和扩展了股权资本成本的影响因素研究,有利于丰富股票的估值理论。在现实意义上,它使上市公司认识到加强内部控制建设有助于降低股权资本成本,促使投资者从内部控制质量的角度分析股权资本成本的影响因素,更准确的估计投资成本和股票价格,保护投资者的利益,维护资本市场的健康发展。 本文是就内部控制质量对股权资本成本的影响及其具体作用路径的理论分析和实证检验,得出的主要研究结论如下: 1.内部控制质量通过影响投资者的信息风险和经营风险作用于股权资本成本。一方面内部控制作为对企业信息生产过程控制的一项制度性安排,有助于增强企业对外发布的财务报告和相关信息的可靠性,随着企业内部控制质量的提高,投资者对企业当前经营状况的判断和未来盈利情况的预测就更为准确,因此投资者对信息风险要求的补偿就相应的减少,造成股权资本成本下降;另一方面,内部控制是企业组织加强风险管理的重要手段,企业是由一系列的科层组成,除了存在传统的投资者与管理层之间的第一种代理关系以及控制股东与中小股东的第二种代理关系外,还存在着各级管理层之间、管理层与员工之间等一系列的委托代理关系,由于各科层的利益目标函数的不一致性,各科层会发生为了自己的私人利益的机会主义行为,企业利益就会受到侵蚀。内部控制通过一系列的制度设计和控制活动加强各科层间的相互监督和制衡关系,将企业组织各科层的目标和行为统一到企业整体利益的目标下,企业利益受侵蚀的可能性和程度降低,实现未来既定经营目标的可能性增大,投资者要求的风险补偿就降低,股权资本成本下降。 2.在投资者持有投资组合的情况下,通过将内部控制内嵌于经典的CAPM模型,我们发现内部控制质量还会通过影响企业的系统性风险而作用于股权资本成本。具体而言,首先内部控制质量影响了投资者对公司现金流与市场现金流的协方差的估计,内部控制质量越高,投资者对现金流与市场现金流的协方差的估计误差就越小,股权资本成本就降低;其次,内部控制质量影响了企业未来现金流的期望和企业未来现金流与市场现金流协方差的比率,内部控制质量越高,这个比率就越高,股权资本成本就越低。 3.实证结果显示内部控制可以通过信息风险、经营风险、系统性风险间接的作用于股权资本成本,忽略这些间接作用路径可能会低估内部控制质量对股权资本成本的影响。本文的实证结果还显示信息风险这一作用路径的股权资本成本效应更大,这说明当前中国上市公司的内部控制主要是财务报告的内部控制,内部控制的非财务报告目标对股权资本成本的影响相对较小。 本文共分为七章,每章的主要内容如下: 第一章是导论。介绍本文的选题背景、研究意义、研究思路、研究方法和主要内容,并指出本文的学术贡献和创新点。 第二章是概念界定和文献回顾。首先对本文的两个核心概念——内部控制质量和股权资本成本进行界定,然后对该领域内有关的国内外研究文献进行了回顾和评述,指出目前研究中存在的问题。 第三章是对内部控制质量对股权资本成本的作用机理和具体作用路径进行理论分析。首先介绍了本章所依据的理论基础,这包括有效市场理论、信息不对称理论和委托代理理论;然后具体分析了内部控制如何通过信息风险、经营风险、系统性风险影响股权资本成本。 第四章是介绍本文所采用的内部控制质量的衡量方法。在对目前对内部控制质量的衡量方法回顾的基础上,本文决定构建内部控制指数对企业的内部控制质量进行全面、系统的衡量,然后具体介绍了内部控制指数的构建原则、构建方法、指标的选取和去量纲方法、权重的计算方法,最后利用中国上市公司的相关数据对本文所构建的内部控制指数进行了可靠性检验。 第五章是股权资本成本的估算方法研究。这一章首先对目前股权资本成本的主要估算方法进行了总结和评述,将股权资本成本的估算方法总结为两大类:基于风险溢价的直接估计法和基于未来收益折现的间接估计法,前者主要是指CAPM模型、APT模型和Fama-French三因素模型,后者包括股利折现模型、剩余收益模型和异常收益增长模型三类。然后利用中国上市公司的相关数据对各种具体的估算模型的可靠性进行了实证分析,实证结果表明OJ模型、MPEG模型、PEG模型是可靠性相对较高的股权资本成本估算方法,因此本文的第六章选择这三种模型来估计股权资本成本。 第六章是在第三章理论分析的指导下就内部控制质量对股权资本成本的影响及其具体作用路径进行实证检验,并比较了各个路径的股权资本成本效应的相对大小。 第七章是总结全文的研究结论,提出相应的政策建议,指出本文研究的局限性,提出未来需进一步研究的问题。
【学位授予单位】:东北财经大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2013
【分类号】:F275

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