收藏本站
《东北财经大学》 2017年
收藏 | 手机打开
二维码
手机客户端打开本文

货币政策传导中的金融脱媒影响研究

信怀义  
【摘要】:货币政策作为货币体系的核心问题之一,对其传导机制的分析以及如何选择具有时间一致、前瞻、稳健特性的最优货币政策始终是存在争议且亟待解决的问题。而货币政策环境依赖论则将上述这些问题进一步复杂化。同时,金融脱媒(Financial Disinter mediation)作为资本市场发展与金融市场创新的必然产物,其必然对货币政策传导乃至货币政策最终目标的实现产生影响。具体到中国货币政策的实践中,长期以来我国货币政策执行中一直存在着“预期目标偏离”与“有效性质疑”的问题,那么我国货币政策执行效率较低是不是与金融脱媒有关?是不是由于金融脱媒的存在降低了数量型货币工具的边际效力?我国信贷利率管制又割裂了银行向资本市场的价格信号传递,从而阻碍了我国货币政策调控目标的实现?是不是金融脱媒导致的融资结构多样化弱化了中国人民银行货币工具的流动性管理能力,从而导致货币政策调控效果被减弱?在金融脱媒存在的前提下,中国人民银行又该如何确定我国最优的、前瞻的、稳健的货币政策规则?正是基于上述思考,本文将金融脱媒与货币政策传导相关联,在一个实证框架下分析金融脱媒对货币政策传导的影响,进而研究在货币政策调控中该如何考虑与控制金融脱媒可能的影响,以保证货币政策预期目标的实现。本文的主要工作可概括如下:首先,本文在对金融脱媒、货币政策传导以及金融脱媒与货币政策传导关系等三个方面进行相关理论与文献梳理的基础上,对中国金融脱媒现象从出现、发展到持续深化的过程进行了回顾,并构建了金融脱媒指数(Financial Disintermediation Index简称DI)对金融脱媒程度进行了定量测度,在此基础上进一步结合MR-ARMA模型分析了金融脱媒指数DI的趋势特征与状态转移特征,结论表明:中国金融脱媒指数DI从1992年第1季度开始确实呈现出一个稳定增长的趋势特征,这种金融脱媒的持续深化,是社会融资结构变迁与居民资产优化配置的必然结果,而互联网金融、影子银行的发展则进一步促进了金融脱媒的深化。同时,金融脱媒指数DI在趋势上扬的同时,存在两个具有显著差异的水平区间,即2006年之前围绕30%水平区间波动与2006年之后围绕50%水平区间波动,MR-ARMA模型的实证分析证实了这种区制与状态转移的存在,表明我国金融脱媒指数DI在2006年第1季度时点上出现了一个结构突变,进而使得我国金融脱媒从低脱媒状态迅速转换到高脱媒状态,且状态转换概率较小,表明状态稳定性较强,究其原因,以股权分置改革、短期债券市场启动、非银行金融机构准入为代表的政策性扩容使得居民资产的非存款性投资需求与直接融资需求得以迅速释放,从而有效刺激了直接融资市场的发展,导致了金融脱媒指数DI的结构突变。其次,基于分渠道检验的思路,本文通过构建扩展的包含金融脱媒因子的IS曲线与动态响应VAR模型实证分析了金融脱媒指数DI对货币政策的利率传导与信贷传导的影响。结论表明,金融脱媒的深化、资本市场利率敏感性的增强,理顺了我国货币政策的利率传导机制,虽然利率传导的有效性及逆周期调节效应依然取决于金融脱媒指数DI的具体水平以及投资利率弹性的符号,但随着金融脱媒指数DI的上升,利率对产出缺口的调节效应将能够得到保证,金融脱媒的出现在利率定价机制不畅的背景下实际上提供了价格型货币信号传导的微观基础。同时,VAR模型的脉冲响应分析证实,金融脱媒对信贷传导存在阶段性影响特征,金融脱媒指数DI的增加,会强化货币数量到信贷规模的传导,但同时也会减弱政策信号从信贷规模向投资变量的传导。总体上,由于金融脱媒导致的直接融资对信贷融资的替代,我国信贷传导机制在金融脱媒的影响下被大大减弱了。在当前我国主要盯住货币数量的调控模式下,金融脱媒实际上减弱了货币政策对最终宏观目标的影响。第三,在分渠道的货币政策传导机制影响效应检验基础上,本文进一步构建了一个包含产出、货币数量、利率、资产价格的宏观审慎框架下的新凯恩斯NK模型来描述货币政策的完整传导机制,进而将金融脱媒指数DI设定为转换变量通过引入预期规则与状态平滑转移将NK模型进一步拓展为NK-STVAR模型,并分析了金融脱媒指数DI趋势过程中的状态转移对货币政策传导机制的非线性影响。结论表明,金融脱媒指数DI的状态转移结构确实导致货币政策传导也出现了相应的平滑转移特征,这证实了在低脱媒与高脱媒两种状态下,金融脱媒指数DI对货币政策传导以及最终目标变量总产出确实存在差异性影响。更具体地说,金融脱媒的持续深化,强化了货币政策的利率传导机制与资产价格传导机制,而一定程度上减弱了基于货币数量与信贷渠道的货币政策传导效应。这说明,我国货币政策的中介变量选择,从数量型向价格型的转移,货币信号传导从信贷渠道向利率渠道转移的方向,既是货币政策最优规则的要求,又能够反映金融脱媒对货币政策影响的特征,可以在高脱媒状态下,保证货币政策传导的有效性。最后,本文从货币政策有效性的视角,结合本文的实证结论,从加速货币政策调控模式转型与提升货币政策工具使用效率两个方面提出了相关政策建议。金融脱媒的存在,加大了中国人民银行利用流动性管理工具进行货币市场调节的难度,但同时,金融脱媒的持续深化,为货币政策信号的价格型传导提供了一种替代机制,从而在信贷利率非市场化前提下,提供了我国货币政策调控从数量型向价格型转移的微观基础。
【学位授予单位】:东北财经大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2017
【分类号】:F822.0;F832

【相似文献】
中国期刊全文数据库 前10条
1 王红茹;;对近几年货币政策的评价——中国人民银行货币政策司司长、货币政策委员会秘书长戴根有访谈录[J];中国经济快讯;2000年17期
2 阙方平,李明理;论金融监管对货币政策的支撑与抑制[J];财贸经济;2000年07期
3 乔清彦;论我国货币政策工具的选择及对策[J];工业技术经济;2000年01期
4 郭中海,李利英;制约我国货币政策的因素及对策建议[J];金融理论与实践;2000年02期
5 王自力;论改革与发展中的有效货币政策[J];南方经济;2000年11期
6 王明津;用邓小平的金融观点看我国目前的货币政策[J];上海金融;2000年05期
7 王锦煜,徐宏;实施货币政策央行基层行大有可为[J];上海金融;2000年07期
8 戴相龙;继续实行稳健的货币政策[J];中国金融;2000年10期
9 陈永明;推行区域货币政策是实施西北大开发战略的现实选择[J];甘肃金融;2000年05期
10 ;继续执行稳健的货币政策[J];黑龙江金融;2000年08期
中国重要会议论文全文数据库 前10条
1 张帅;徐长生;;货币状况指数:我国货币政策的信息指示器[A];2009年全国博士生学术会议论文集[C];2009年
2 高珂;时光;;2008年我国货币政策出现倒‘V’型转变原因浅析[A];中国会计学会审计专业委员会2010年学术年会论文集[C];2010年
3 许晋波;;新时期我国的货币政策[A];论中国式的社会主义现代化[C];2002年
4 徐洪才;;2012年货币政策及金融改革展望[A];中国经济年会(2011-2012)会刊[C];2012年
5 李翀;;关于近年来我国宏观货币政策力度的存疑[A];外国经济学说与中国研究报告[C];2012年
6 孙日瑶;;论货币政策的不完备性与我国对策[A];当今中国经济学八大理论热点[C];1994年
7 刘降斌;潘慧;;我国货币政策外部传导机制有效性研究——基于1998-2010年季度数据的实证检验[A];第十三届中国管理科学学术年会论文集[C];2011年
8 李琳;赵世君;吴冰晶;;企业对外投资对货币政策的非对称性反应研究[A];中国对外经济贸易会计学会2012年学术年会论文集[C];2012年
9 李艳秀;;经济危机背景下货币政策作用机制的比较[A];第十届沈阳科学学术年会论文集(经济管理与人文科学分册)[C];2013年
10 刘莉亚;;不同经济背景下货币政策对股票市场影响差异化的实证研究[A];上海市经济学会学术年刊(2010)[C];2010年
中国重要报纸全文数据库 前10条
1 李利明;央行货币政策不怕争议[N];经济观察报;2004年
2 林纯洁;货币政策透明度:向左,向右?[N];第一财经日报;2007年
3 本报记者  付平;央行应加大货币政策透明度[N];金融时报;2006年
4 张昊;日本货币政策转向箭在弦上[N];金融时报;2006年
5 雪鑫理财昊然;一波三折的日本央行货币政策[N];证券时报;2006年
6 证券时报两会报道组;刘明康:货币政策抑制物价作用有限[N];证券时报;2008年
7 东航金融 李茜;货币政策收紧或成行情见顶先兆[N];证券时报;2009年
8 ;“适度宽松”货币政策释放哪些信号[N];现代物流报;2008年
9 王宇;加息是否意味货币政策突变?[N];证券日报;2010年
10 上海社科院金融研究中心 副主任 研究员 潘正彦;稳健货币政策的针对性、灵活性如何体现[N];上海证券报;2010年
中国博士学位论文全文数据库 前10条
1 信怀义;货币政策传导中的金融脱媒影响研究[D];东北财经大学;2017年
2 王璟怡;宏观审慎政策与货币政策相互关系的研究[D];天津财经大学;2013年
3 刘丰;利率市场化进程中我国货币政策利率渠道传导的有效性研究[D];昆明理工大学;2015年
4 阎彬;观念的传播、过滤与美国国际货币政策[D];外交学院;2016年
5 毕燕君;我国货币政策工具调控绩效研究[D];天津财经大学;2014年
6 NGUYEN TRUNG THANH(阮忠成);货币政策对股票价格的影响—理论与越南实证研究[D];上海大学;2016年
7 欧瑞;中非经济与货币共同体的货币政策与经济发展的关系研究[D];对外经济贸易大学;2016年
8 马文鹏;中国经济新常态下货币政策运用研究[D];天津财经大学;2016年
9 杨春蕾;货币政策工具与中介目标选择:国际比较与中国实证[D];上海社会科学院;2017年
10 张运龙;日本银行非常规货币政策研究[D];对外经济贸易大学;2017年
中国硕士学位论文全文数据库 前10条
1 程科;我国货币政策和汇率政策的冲突与协调[D];华中科技大学;2009年
2 蔡永辉;货币政策在县域传导受阻分析[D];昆明理工大学;2006年
3 常悦;大型经济体货币政策跨国溢出效应研究[D];辽宁大学;2011年
4 陈新鹤;我国货币政策最终目标效应分析[D];西南财经大学;2010年
5 苏云丽;货币政策透明性、预期管理与货币政策有效性研究[D];安徽大学;2013年
6 冀保;我国货币政策对房地产公司资本结构的影响[D];河北大学;2015年
7 郑素芬;基于SHIBOR利率的货币政策市场利率传导渠道研究[D];华南理工大学;2015年
8 郑少峰;我国货币政策区域效应研究[D];中国地质大学(北京);2015年
9 闫冉冉;新常态下我国货币政策工具的优化研究[D];安徽大学;2015年
10 刘晓曦;美国非传统货币政策案例分析[D];辽宁大学;2015年
 快捷付款方式  订购知网充值卡  订购热线  帮助中心
  • 400-819-9993
  • 010-62791813
  • 010-62985026