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《东北财经大学》 2001年
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股指期货市场研究

李慕春  
【摘要】: 股指期货是金融期货中产生最晚但发展最快的品种,出现伊始就显示了强 大的生命力,把金融期货市场的发展带向了新的高峰。1982年2月美国堪萨 斯城期货交易所推出了价值线指数期货合约,开创了股指期货交易的先河。短 短十几年时间,股指期货风靡全球,交易量迅速增长。截至2000年底,全球 约有40个国家和地区开出了百余种股指期货交易,股指期货已成为世界上最 主要的期货品种之一,亚洲、南美的发展中国家也纷纷开出了自己的股指期货 交易。随着我国资本市场的发展和对外开放的不断加深,股指期货运行的市场 基础已初步具备,国内要求开设对股指期货的呼声也日益高涨。但股指期货毕 竟是一个高风险的金融衍生工具,而国内对它的研究还比较薄弱,尤其是缺乏 对股指期货理论的系统性研究和国外期货市场的实证研究。本文正是在以往研 究成果的基础上,综合本人所学以及大量国外资料,对世界股指期货市场发展 的一般规律以及我国开设股指期货的路径选择进行系统的剖析和论证,并运用 数量经济方法对很多技术性问题进行定量研究和数理分析,较为完整地将国外 先进的理论和丰富的实践经验有机融合在一起,力求对我国股指期货市场的培 育和发展起到重要的借鉴作用。 全文的结构包括三大部分,共九章。第一部分为导论;第二部分是对国外 股指期货市场的考察与研究,从第二章到第六章;第三部分是对我国推出股指 期货市场的分析与构想,包括第七、第八、第九章。 导论部分明确了本文的研究主题、研究背景以及研究的现实意义,对全文 的结构和研究方法作了概述,界定了股指期货市场的研究范围,对文章中的相 关概念进行了明晰,为下面研究内容的全面展开打下了基础。 第二章全面考察世界股指期货市场的发展状况,紧密地把握股指期货市场 的最新特征和发展趋势,从中挖掘出其内在逻辑性及客观规律。第一节运用金 融创新理论分析了股指期货市场的产生动因,认为股指期货正是随着布雷顿森 林体系的崩溃,利率、汇率以及股票价格的剧烈波动而产生的,是满足人们规 避金融风险和丰富投资组合的需要;第二节概述世界股指期货市场的发展状 况,深入探讨了股指期货快速发展的原因;第三节运用相关统计数据对几种主 2 内容担要 要股指期货合约进行了对比分析;第四节和第五节对股指期货的特点以及股指 期货市场的发展趋势进行总结和概括。 第三章对股指期货市场的功效性作了研究。股指期货功能是股指期货市场 存在的重要依据,而市场有效则是股指期货功能充分发挥的前提。本章第一节 对期货市场的经济功能作以全面的阐述,对经济功能发挥的条件进行深入的剖 析;第二节对股指期货市场的实际功效进行了分析,挖掘出除期货市场基本功 能之外的一些特殊功能,尤其突出了促进股市稳定发展和优化资源配置方面的 功能;第三节论述了市场有效性理论,评价了有效性的研究价值与经济意义, 认为市场有效是市场功能充分发挥的前提,并对国外股指期货市场的有效性研 究成果进行全面总结。 第四章对股指期货市场与股票市场的关联性进行了研究。自从股指期货产 生以来,股指期货对股票价格的影响就一直争论纷坛,股指期货市场与股票市 场的关联性也成为理论界关注的焦点。股指期货具有对信息的敏感性和额外的 波动性,这种特性可以通过频繁的套利交易传递给股市,从而在股票市场上产 生一种期货效果。正因为此,股指期货一度被认为引致股市波动的重要原因, 是“ 87股灾”的罪魁祸首,这种偏见在一段时期严重影响了股指期货市场的 发展。本文第一节从持有成本理论出发,探讨股指期货价格的定价模型及影响 因素;第二节运用e系数和最优保值率才的最新研究成果,对股指期货的套 期保值策略进行深入的探讨;第三节从股指期货特点以及与股市之间的联动性 出发,从理论上分析了股指期货对股市波动性的影响,并结合“87股灾”的 实证研究成果,对股指期货和股市波动性的关系进行全面、客观地分析与评价。 第五章对股指期权市场进行了全面的研究。股指期权和股指期货相似,都 是以股票指数作为直接交易标的,以最后交易日指数作为现金交割标准,具有 很多相似的特征,近年来期货市场中最为权威的理论一一布莱克&斯科尔斯期 权定价模型在股指期权得到了最为广泛的应用。股指期权虽然产生时间要晚于 股指期货,但它诞生之后却显示出强大的生命力,以其方便、灵活、可操作性 强等特点受到投资者尤其是套期保值者的青睐。本章第一节介绍股指期权市场 的发展历程,评价股指期权的功能和作用,探讨了股指期权的套期保值策略; 第二节对布莱克一斯克尔斯期权定价模型的前提、推导、结论以及延伸进行详 细的介绍,客观地评价了该模型在期货理论研究中的地位和作用;第三节介绍 内容提要3 了股指期权的各种投资组合及其特点,探讨了股指期权的套期保值策略,并结 合巴林银行破产事件分析里森在股指期权
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