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中国上市公司股权治理的实证研究

秦昌才  
【摘要】:随着上个世纪九十年代以来我国对建立现代企业制度的迫切需求,“公司治理”这一命题开始纳入我国学者的研究视野。以“所有权与控制权分离”为基本命题的西方公司治理理论和比较成熟的西方公司治理模式成为国内学者“拿来主义”的对象。而在我国,股权高度分散和两权分离并不是一个普遍现象,传统公司治理研究的逻辑前提需要重新认识。这就意味着以股权高度分散为研究基础的传统治理理论并不一定适合股权高度集中的中国企业的治理实际。股权分散也不应该成为使中国公司治理有效的所有权安排的目标。中国上市公司应该有着自己的“个性”治理模式。 本文对我国部分上市公司股权治理因子与公司综合绩效的相关性进行了实证性检验。首先通过上市公司2003年的财务数据,利用主成分分析方法得到衡量公司绩效的综合得分,作为下一步进行回归的因变量。而将公司治理的股权结构特征及规模变量作为解释变量建立回归模型,来考察各行业和总体普遍意义上股权特征对公司综合业绩的影响。 实证结果表明,由于政府部门根据不同的行业特点采取了不同的宏观政策,形成了行业间有差异的股权结构,从而造成了相同的股权治理因子在不同行业有着不同的治理效果。这就意味着不同行业区域的公司应该有着不同的治理实际,应该根据不同的宏观产业政策造成的股权结构差异的实际进行有“个性”的治理。 本文在以下方面做出了一定的学术探索: (一) 对现行业绩评价指标的修正。 本文利用主成分分析方法,根据现有的财务指标体系得到公司的综合绩效。因子分析法,比现在通行的功效系数法更为客观,因为因子分析法计算因子得分的基础是各指标的实际值,权重是应用统计方法及各指标的实际值计算出来的,比较客观。另外,本文做主成分分析的财务指标体系涉及到获利能力、经营能力、成长能力、偿债能力和资本结构等方面,比较全面的反映了各公司治


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