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《东北财经大学》 2007年
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政策事件对中国证券市场波动的影响研究

田成诗  
【摘要】: 研究政策因素对证券市场波动的影响对于丰富中国证券市场价格行为的认识以及促进政策调控科学化、规范化来说具有重要理论和实践意义。但目前,在相关文献中,关于政策因素影响中国证券市场波动的研究多是针对连续性政策,关于政策事件的研究还不多见,已有的研究也大多针对单个政策事件,从整体上进行系统的定量研究还很缺乏。与连续性政策相比,政策事件对证券市场波动的影响更直接、更具冲击性,由此产生的相关问题也更函待解决。为此,本文试图在理论分析的基础上,通过运用大量的现代定量分析方法和数学模型来全面地探讨政策事件影响中国证券市场波动的特征以及不同时期下这种影响特征的变化,并着力探索影响产生的根源,以期达到在理论和实践上丰富对中国证券市场价格行为认识的目的。 全文共分为三个部分。 第一部分为第一章,是全文的总括。本章首先阐述了本文的研究目的和意义并对本文涉及的若干概念进行了说明,然后对国内外研究现状进行文献综述,最后明确了本文的整体结构安排、研究内容和本文所做的工作。 第二部分是本文的核心,包括第二、第三、第四和第五章。其中,第二、第三和第四章是从整体角度研究政策事件对证券市场波动的影响,第五章则是从个案角度进行的研究。 第二章是从风险即价格或收益率波动的不确定性角度探讨政策事件对证券市场波动的影响。与多数研究不同的是,本章不仅从风险水平、市场潜在风险,还从政策事件的特征、市场走势以及证券市场不同发展阶段的角度对政策事件影响证券市场风险的特征和规律进行刻画。本章首先提出了证券市场风险的测度方法并对它们的优缺点进行评述。在此基础上,构建了政策事件影响证券市场风险的测度方法,包括基于标准差的经济计量模型法、基于事件的模型分析法、基于VaR值的测度法和基于条件VaR值的测度法,并对上证综合指数进行了实证分析。最后,对实证分析得到的市场风险在政策事件影响下表现出来的特征和规律的内在原因进行更为深入的探讨。 第三章是从证券市场波动性的非线性结构的角度探讨政策事件对证券市场波动的影响。首先通过McLeod-Li、BDS和Hsieh检验对中国证券市场波动性结构进行验证进而选择并建立了最优波动性模型。在此基础上,本章对非线性波动结构的本质加以实证分析,利用递归BDS检验考察了非线性检验的结果是否对政策事件敏感,即是否由于非平稳性造成了对i.i.d线性的沾染并由此产生非线性结构。本章的分析结果将对在证券市场分析中通常使用的非线性模型如ARCH模型的合理性提供理论支持。 第四章是从波动幅度与持续性的角度探讨政策事件对证券市场波动的影响。本章通过构建包含政策事件虚拟变量并经过ARCH效应调整的经济计量模型,并以筛选出的六个重要政策事件为样本,深入地剖析了政策事件对中国证券市场波动的影响幅度与持续性以及影响幅度和持续性随着制度变迁和时间推移的变化规律。此外,本章还通过脉冲响应函数考察了政策事件的随机冲击对沪、深股市波动影响的持续性。 第五章是从长期效果的角度评价涨跌停板制度的实施对中国证券市场波动的影响。本章利用EGARCH模型及其消息反应曲线对涨跌停板制度影响市场波动的长期效果进行评价,特别是研究其作为一项政策从长期来看对证券市场“利好”和“利空”政策的非对称性反应。 第六章是本文的第三部分。本章对全文进行了概括性的总结并提出了需要进一步研究的问题。 本文主要在以下几方面做了一些创新努力: 一、虽然研究政策事件对证券市场波动的影响对于丰富中国证券市场价格行为的认识以及促进政策调控科学化、规范化来说具有重要理论和实践意义,但相关的研究成果不多,定量研究更为缺乏,已有的研究也多从单个政策角度出发,从整体角度进行系统的定量研究还很少见。为了弥补这一不足,本文首次对政策事件影响中国证券市场波动问题进行了比较系统、深入的研究,建立了比较完整的定量分析政策事件影响中国证券市场波动问题的研究框架。此外,从论文的总体结构上看,不论对问题的提出、描述还是对问题的分析、解决都有实证的支持,使各部分的结论都建立在坚实的实证研究基础之上。 二、对政策事件影响证券市场波动的国内外相关文献进行了细致的疏理、总结,指出了已有研究的一些不足及需要进一步努力的方向,为本领域的相关研究奠定了一定的基础,提供了一定的思路。 三、对政策事件影响中国证券市场波动问题的研究思路做了进一步扩展 (一)本文更全面地测度了政策事件对证券市场风险的影响。和多数研究不同的是,本文不仅从风险水平、市场潜在风险,还从政策事件的特征、市场走势以及证券市场不同发展阶段的角度对政策事件影响市场风险的特征和规律进行刻画。此外,利用条件风险价值模型考察中国证券市场风险特征在目前的相关文献中尚未见到。 (二)本文在对收益率波动性特征的研究中采用先进行统计检验以精确确定收益率波动性模型,后建模的思路,突破了以往的在定性分析的基础上,直接拟合ARCH族模型的研究路线。 (三)本文使用EGARCH模型及其消息反应曲线,不仅考察了在涨跌停板制度实施后证券市场波动是否降低,而且考察了制度实施前后,证券市场波动对政策事件的非对称性效应的变化。 四、本文创新性地利用了递归BDS检验和对经过GARCH模型滤波后的收益率序列进行BDS检验,得出了政策事件对波动性结构没有产生本质影响的结论,这一结论为采用非线性模型进行预测和决策提供了理论支持。 五、在对涨跌停板制度实施后证券市场波动是否降低的研究中,本文通过对事件发生日前后的样本进行了较大数目的剔除,弥补了以往的研究中存在的对事件发生日前后的样本剔除量小或者没有剔除从而造成对涨跌停板制度长期效应评价结果代表性不足的缺陷。 六、将多种现代统计方法和经济计量方法综合运用于政策事件影响中国证券市场波动问题的研究中,特别是成功地应用了条件VaR模型、Hsieh检验、BDS检验、递归BDS检验、经济计量模型、VAR模型及脉冲响应分析、EGARCH模型及其消息反应曲线等方法,得出了若干有意义的结论。
【学位授予单位】:东北财经大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2007
【分类号】:F832.51

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【同被引文献】
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【相似文献】
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