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《东北财经大学》 2009年
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开放式基金业绩评价和投资风格的实证研究

徐占东  
【摘要】: 自从2001年11月份首只开放式基金发行以来,经过8年的发展,我国开放式基金的发展发生了巨大变化。Wind资讯提供的数据显示,到2007年第三季度末,我国开放式基金持有的股票市值占A股流通市值的比例达到29%,这对我国资本市场的发展产生极大的影响。 开放式基金是投资于股票、债券等多种金融工具的投资组合。大部分国家政府认为开放式基金能够起到稳定资本市场,化解金融风险的作用,能够促进资本市场的持续健康发展,都积极采取政策措施促进开放式基金为主体的证券投资基金行业的发展。 开放式基金是否能够健康发展,依赖于科学的开放式基金业绩评价。建立合理、科学、准确、可用的开放式基金业绩评价指标,关系到科学评价开放式基金发展,也关系到开放式基金是否对我国资本市场的发展真正起到促进作用。开放式基金业绩评价指标的健全,对于政策制定者和管理者都具有积极的建设意义,为后续规范的发展机构投资者起到警示作用。研究得到的结论,将对个体投资者的投资决策起到参考作用;将对政府制定关于资本市场的发展和稳定方面的法律和制度起到的参考作用。 本文针对我国开放式基金业绩评价体系、业绩持续性、投资组合特征以及开放式基金资金流动和股票市场稳定关系等问题,采用适用的经济计量方法进行分析。 第1章介绍了本文的选题背景、意义。通过文献综述,介绍本文写作主要内容。 第2章研究了没有经过风险调整的基金业绩评价指标——基金收益率的分布特征和波动性特征,为建立稳定分布的基金业绩评价指标和动态评价指标打下实证基础。 首先利用统计方法、稳定分布拟合方法对开放式基金的收益率分布特征进行了研究,结论表明用正态分布拟合开放式基金收益率存在偏差,用稳定分布收益率可以得到很好的效果。 利用EGARCH模型和信息冲击曲线研究了开放式基金收益率的波动非对称性,结论表明开放式基金收益率的波动性具有独特非对称性。单个基金存在非对称的信息冲击反应,基金整体没有表现出非对称的信息冲击反应。 利用时间序列的方法对开放式基金收益率进行了建模研究,指出利用ARMA-GARCH模型的拟合效果更好一些,能够修正收益率存在的二阶线性相关问题。 第3章基于稳定分布拟合,建立基金业绩评价指标。基于GARCH模型,建立动态风险调整业绩评价指标。 对经典的业绩评价体系进行的总结和统计分析表明,经典的业绩评价指标存在很强的相关性。长期的经典业绩指标是短期业绩指标的综合体现,投资者需要根据自己的投资周期,利用不同时段的业绩指标作为选择标准。 根据稳定分布理论建立了基于稳定分布的基金业绩评价体系。在稳定分布基础上,利用VaR指标得到风险的损失指标,并代替传统业绩评价体系中的方差等风险指标,建立了基于稳定分布的基金业绩评价指标。该指标对于评价开放式基金的长期业绩具有稳定、刻画准确的优势,解决了传统业绩指标的正态分布假设偏差问题。 通过开放式基金收益率的GARCH建模,将条件方差序列作为动态风险度量指标,对传统的基金业绩度量体系进行改良,得到动态风险调整收益指数。该指数具有动态特征,可以用于度量短期业绩,并且该指数序列具有良好的数据生成特征。 利用二阶自回归(AR(2))模型,对开放式基金业绩和收益率的持续性问题进行了研究。通过对周、月、季度的收益率和业绩的持续性分析表明,以周为度量的短期业绩具备持续性,中期业绩具有反转特征。 第4章利用Panel Data模型研究开放式基金投资组合结构和业绩的关系。 通过建立开放式基金持股集中指数,度量开放式基金利用信息的能力。利用Panel Data的固定影响变截距模型,研究了开放式基金业绩和持股集中指数的关系。结果表明,开放式基金持股集中指数和业绩正相关,说明开放式基金具备信息优势,利用信息优势可以获得较高超额利润。通过开放式基金持股指数和开放式基金选股能力和时机选择能力度量的回归表明,开放式基金业绩主要来源于信息优势,在中国特有的市场条件下,投资组合的业绩与经理人的能力无关,而与信息优势正相关。 通过建立开放式基金投资风格系数,并对投资风格系数的演变进行了统计研究表明,开放式基金从开始的价值型特征逐渐转向成长型特征。通过分析表明,开放式基金风格演变和基金经理对赎回和股票市场的不同状态采取的不同策略有关。 利用Panel Data分析的分布滞后的回归模型,表明开放式基金的业绩和风格系数正相关。考虑到不同时期的风险特征,开放式基金的投资组合特征也在不断变化。在股票市场处于低迷的时期,开放式基金表现出成长型的特点;在股票繁荣时期,开放式基金开始注重风险防范,有转向价值型投资的倾向。 第5章利用向量自回归模型,研究了开放式基金资金流动和股票市场稳定之间的关系。 研究结果表明开放式基金的资金流动和股票市场收益之间仅存在单向的格兰杰因果关系:股票市场收益是开放式基金资金流动的格兰杰原因,反之不存在。说明我国目前投资者进行投资,很大程度上根据股票市场的变化来作出决策。开放式基金的流入和流出也不会产生滚雪球效应,意味着开放式基金的群体羊群行为目前还不是造成我国股票市场不稳定的主要因素。 第6章对我国开放式基金的发展提出了制度要求和政策建议。
【学位授予单位】:东北财经大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2009
【分类号】:F224;F832.51

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