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管理者过度自信、企业扩张形态与财务风险研究

周文晋  
【摘要】:20世纪80年代以来,资本市场上羊群效应、元月效应等各种异象频繁出现,传统财务理论在解释这些现象时日显苍白,行为财务理论应运而生。行为财务理论放松了传统经济学理论中的理性人假定,对很多经济现象给出了补充解释。其中,过度自信就是一种典型的人类非理性因素。国内外学者对管理者过度自信与企业扩张行为的关系进行了理论分析与实证检验,获得了一些研究成果。本文的创新点在于从行为财务的视角全方位地探讨了管理者过度自信与企业扩张形态的关系,即研究管理者过度自信对企业内部投资与并购的影响,而不是像以往实证文献那样只针对其中一个方面。此外,在行为财务相关实证研究中,探讨企业财务风险的文章较少,本文对过度自信的管理者进行的扩张行为如何影响企业财务风险进行了实证检验,丰富了这部分的实证文献。 过度自信的管理者容易高估收益,低估风险,因而容易投资更多,既包括内部的投资,也包括外部市场的兼并收购。同时,与非过度自信的管理者相比,由于过度自信的管理者对风险考虑不足,他们进行的扩张行为更可能会增加企业财务风险。本文使用? 2006‐2009年间的沪、深两市A股上市公司作为研究样本,剔除金融保险业、ST、*ST企业、IPO公司以及样本有缺失值的数据后,最后得到4553个研究样本,使用这些数据实证检验了管理者过度自信对企业扩张行为的影响。同时,本文还对过度自信的管理者从事的扩张行为对企业财务风险的影响进行了探讨。 本文的主要研究结果如下:(1)作为人类普遍存在的一种非理性因素,过度自信会对人的行为产生一定的影响。管理者的过度自信会影响企业的扩张形态,具体来说,过度自信的管理者的内部投资速度更快。但是本文没有发现管理者过度自信对企业的并购行为有显著的影响,这可能是由于目前我国控制权市场还不够成熟,兼并收购带有非市场化动机所致。(2)管理者过度自信的企业的内部扩张形态对企业现金水平有较高的敏感性,具体表现在当企业自身现金充足时,管理者过度自信的企业更容易过度投资。但是,现金的这种调节作用在缓解企业投资不足方面没有得到体现。过度自信的管理者本身就会减小企业投资不足的概率,与企业资金状况无关。(3)管理者过度自信会通过投资影响到企业的财务风险,与非过度自信的管理者相比,过度自信的管理进行的内部投资与并购行为都会增大企业的财务风险。


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