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开放经济条件下货币政策规则的理论模型与计量检验

马丽娟  
【摘要】:本文在分析当前国内和国际形势的基础上对我国货币政策规则的设计、选择和操作进行一系列的研究,重点研究了金融危机以后对货币政策规则的一些新的思考。本文从DSGE模型、福利角度的最优货币政策规则、货币政策规则操作工具、央行资产负债表与货币政策规则操作、“两维度”的货币政策规则操作、金融稳定与货币政策规则操作及货币政策规则的动态特征七个方面进行文献综述,并相应的安排章节内容。 1.论文对我国及主要资本主义国家货币政策规则的实践历程进行阐述,并介绍了货币政策规则的相关理论及最优货币政策规则设计应该满足的要求。然后在新凯恩斯框架下构建了我国开放经济条件下货币政策规则设计的基本框架,这为以后章节的研究奠定了模型基础。特别地,基于我国经济体在世界经济中的地位,将世界产出和世界通货膨胀纳入到模型的内生变量中,扩展了对开放经济模型的研究。 2.在货币政策规则的基本框架下,论文研究了开放经济条件下货币政策规则反应函数的不同形式,主要包括泰勒规则、货币供给量增长率目标规则、预期通货膨胀目标规则、简单汇率目标规则。通过在央行损失函数中引入汇率变量,论文对不同货币政策规则的福利效应进行计量分析,试图找出使得我国社会福利损失函数值最小的货币政策规则表达式,并进一步研究其性质。计量检验结果表明,货币供给量增长率目标规则的福利损失函数值最小。所以在四种货币政策规则的表达式中,货币供给量增长率目标规则是相对最优的政策规则,即在货币政策规则中加入货币供给量增长率变量能够显著降低社会福利损失函数值。论文允许货币供给量增长率目标规则对应的社会福利损失函数中各变量的权数发生变化,研究社会福利损失函数值的变化情况。研究结果表明,当通货膨胀缺口和货币供给量增长率的系数3倍于产出缺口的系数时,社会福利能够得到一定的改善。然后本文计算了在通货膨胀和货币供给量增长率系数不变时,随着福利损失函数中汇率变量权重的变化,最优货币政策规则社会福利损失函数值的变化路径。结果表明,在制定货币政策时需要考虑汇率的稳定性因素,在目标函数中给予汇率适当的权重能改进社会福利,但是过于关注汇率稳定目标会损害社会福利水平。 3.从金融危机开始,央行资产负债表成为研究货币政策的一个不错的视角。因此,论文介绍了中央银行资产负债表及其危机应对能力,并对中国人民银行资产负债表的资产科目和负债科目进行解读,介绍了货币政策调控如何影响以及影响资产负债表中的哪些科目。在此基础上,论文构建了非常规的货币政策规则操作模型,利用贝叶斯方法进行估计,计算了资产负债表中主要科目如外汇资产、货币发行、金融性公司存款、央行票据变化的脉冲响应函数。外汇资产受产出增长率和利率的影响系数较大,存款准备金率和其他金融机构存款能够冲抵外汇储备的增长。其他金融机构存款受汇率和存款准备金率的影响系数较大,受汇率的影响系数为负向的,受存款准备金率的影响系数为正向的。货币发行受外汇资产和货币供给量的影响系数加大,其中货币供给量对货币发行的影响系数较大。金融性公司存款受存款准备金率、产出增长率、通货膨胀率的正向影响系数较大,受货币供给量的负向影响系数较大。发行债券受汇率和存款准备金率的影响系数较大。多种因素共同作用决定了汇率的走势,对汇率的影响系数相对较大的有利率、存款准备金率、产出增长率、货币供给量。存款准备金率受产出增长率的影响系数最大。货币供给量受存款准备金率和通货膨胀率的影响系数最大。 4.自从央行实行通货膨胀目标规则以后,由于货币供给量与通货膨胀之间的长期不稳定关系,货币供给量在货币政策决策中的作用越来越弱化了。金融危机发生以后,央行对资产负债表的操作使货币供给量在经济刺激中发挥的作用重新进入人们的视野。因此,论文研究了“两维度”的DSGE货币政策规则操作模型。“两维度”是指货币政策规则操作工具为利率和货币供给量,且在IS曲线和菲利普斯曲线中均包含货币供给量变量。将“两维度”的货币政策规则与货币供给量增长率目标规则的系数估计值对比发现,“两维度”货币政策规则模型优于货币供给量增长率目标规则模型,并且从统计意义上讲,“两维度”的货币政策规则模型也优于货币供给量增长率目标规则模型。货币在解释我国经济动态特征中发挥着一定的作用,我国央行在货币政策制定中应该充分利用货币供给量操作工具。 5.随着金融创新的不断发展,尤其是2008年金融危机后,央行应该将维持金融稳定视作与维持货币稳定同等重要的任务。因此,论文介绍了金融稳定的内涵,主要包括金融稳定的定义、货币稳定与金融稳定的关系,当前金融稳定的威胁因素。然后,论文构建了我国的金融压力指数(FSI)。在指数构建中,指标的选择主要参考金融稳定的定义及国外研究的成果,指标的权重利用VAR模型的脉冲响应函数得到。各波动率指标均通过GARCH(1,1)模型计算得到。最后,使用GMM方法估计货币政策规则反应函数的系数。结果表明,加入金融压力指数的“两维度”货币政策规则估计得到的利率值很好地拟合了名义利率的波动路径。虽然在我国利率对金融压力指数单位变化比较敏感,但是金融压力指数对利率调整的总的贡献值却是所有变量中最小的。 6.固定参数线性模型形式的货币政策规则反应函数无法反映出货币政策规则受经济周期波动的影响。央行的货币政策规则具有区制转移的特征。因此,论文对货币政策规则的反应函数进行了动态计量检验,研究我国的货币政策规则在不同区制之间的转移特征。MS-VAR模型的估计结果证实了货币政策规则具有区制转移特征。论文通过对各变量做60期的动态预测,对未来的经济形势进行展望。从预测的结果来看,在未来5年内,我国经济的波动可能不会太大。经济增长率有一个短暂波动但并无大碍,会继续保持良好的发展势头;物价水平将得到有效控制,基本都保持在3%之下的合理水平内;金融系统内流动性宽裕,金融稳定发展,金融系统的风险进一步降低。


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