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《吉林大学》 2004年
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指数化投资

马骥  
【摘要】:九十年代以来,随着我国资本市场的不断发展壮大,资本市场对国民经济的影响显著增强,资本市场已经成为我国市场经济的重要组成部分。尤其是党的十六大报告中提出了“推动资本市场的改革开放和稳定发展”的整体战略,这进一步说明促进资本市场的对外开放和稳定发展已经成为我国的基本国策。指数化投资是一种长期投资方式,采用买进并持有的消极投资管理策略,发展指数化投资对于促进我国资本市场的稳定发展具有重要的现实意义。 尽管指数化投资在发达国家已经取得了巨大的成功,但是由于我国仍然是发展中国家,证券市场仍属于新兴市场,发展指数化投资仍然面临一系列问题。这些问题包括:什么是指数化投资?为什么要发展指数化投资?发展指数化投资会给证券市场带来何种影响?指数化投资组合如何构建和管理?我国证券市场是否适合指数化投资?为了能够获得指数化投资所带来的长期资本的供给,应该采用何种对策?本文试图对这些重要的问题给予回答,并对指数化投资中涉及到的一些数量方法进行了探讨。全文共分为六章: 第一章介绍了本文的课题背景、国内外研究现状以及本文研究的具体思路和框架。 第二章归纳总结了指数化投资的内涵和本质。首先,通过分析三种主流的金融理论(现代投资组合理论、资本资产定价模型和有效市场理论),探讨了指数化投资的思想及其演变过程。其次,介绍了指数化投资的产生和发展过程。从1971年 WP=128 诞生的上第一个指数基金,到1982年和1983年股指期货与期权的相继问世,再到1993年推出的交易所交易基金,指数化投资的内涵和深度不断扩展。基于此,本文重新界定了指数化投资的内涵:指数化投资是以获得某一特定市场基准收益率为目的的投资策略,至少应该包括两层涵义:第一层涵义是指直接建立复制目标指数的投资组合;第二层涵义是指创造和使用各种指数化投资工具,从而获得与基准指数一致的收益。指数化投资在本质上属于一种消极投资管理策略,属于一种证券选择方法。 第三章对指数化投资的发展动因及其对证券市场的影响进行了研究。在已有的研究中,普遍认为积极管理的不良业绩是推动指数化投资发展的主要因素。随着指数化投资的比重在不同资产类别中的增长,很显然指数化投资的发展并不是简单业绩比较的结果,而是存在其他方面的原因。本文将这些原因归纳为:成本和税收上的优势、投资者更加关注资产配置、机构投资者的需求和回避代理问题。通过只有两种股票的简化模型,本文证明了指数化投资对成份股票定价存在持久的影响。所以,发展指数化投资必须注意其带来的外部性,这些外部性主要体现:.⑴ 扭曲成份股票的价格,⑵弱化公司的管理,⑶减低市场的效率,⑷提高基金产业的集中度。由于目前股票市场仍然由大量的积极投资组合管理者所主导,所以现有的证据表明指数化投资对股票的定价还没有构成太大的影响。指数化投资在未来将仍然有很大的发展空间,主要的原因在于:成本下降的压力;大型基金的增长;市场集中化的趋势和全球化的不断增长。 第四章对指数化投资组合的构建和管理进行了有针对的研究。由于并不是所有的指数都适合指数化投资,所以本章首先对基准指数的构建和选择进行了研究。提出了6条标准:⑴广泛的市场代表性;⑵可投资性和可复制性;⑶.市场资本化加权;⑷透明性和一致的方法;⑸合理的维护规则;⑹广泛的认可和使用。其次,研究了如何有效度量和控制投资风险的问题。提出了根据投资者对待风险的态度和投资目标来设定目标函数,利用线性跟踪误差的定义来求解投资组合权重的方法。第三,通过对不同指数化投资方法的比较,提出了指数化投资方法选择的基本原则: WP=129 ⑴满足特定的投资目标;⑵建立针对特定基准指数的投资组合;⑶服从特定的投资限制;⑷在跟踪误差和交易成本之间作出适当的平衡;⑸在跟踪误差和超额收益之间作出适当的平衡。最后,对指数化投资的绩效评价指标和方法进行了探讨,主要结论是不能通过简单的比较不同时间间隔内的收益率来评价指数化投资组合的绩效,最好的方法是对投资组合的风险进行评价,主要的方法是回归分析、多因素模型和归因分析。 第五章对我国股票市场的绩效特征和市场效率进行了实证分析,进而探讨了我国发展指数化投资的可行性。我国股市具有超常的业绩,其中特定的年份、特定的月份、特定的日期和特定的股票对指数的业绩具有突出的贡献。就算是投资者选择了正确的股票(时机),如果错过了最佳的时机(股票),也不会取得很好的收益。超常的业绩伴随着极高的波动性,这基本符合风险和收益的替代关系,即高收益来自于高风险。我国股市是典型的“政策市场”或“消息市场”,异常交易日发生的频率很高,而且波动的幅度很大。较高的波动性助长了投资者短期投机的心理,而不鼓励长期投资。但是,作为发展中国家,我国经济一直保持着快速增长的步伐,这使得股票市场能够提供较高的收益。同时随着我国资本市场规范程度的不断提高,股票市场的波动性也呈现出逐年下降的趋势。所以,进行指数化投资无疑是投资者明智的选择。我国股票市场效率的实证分析也表明,我国股票市场已经达到弱式有效,股票市?
【学位授予单位】:吉林大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2004
【分类号】:F830.59

【引证文献】
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