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《哈尔滨工业大学》 2007年
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基于进化学习的企业并购定价研究

何毓海  
【摘要】: 企业并购定价包括目标公司定价、并购收益定价以及并购交易定价三部分,其中目标公司与并购收益的定价是企业并购交易定价的基础。目标公司与并购收益的有效定价能够使并购公司制定有效的竞价策略,并购交易的定价是如何在并购公司与目标公司分配并购收益,是动态博弈过程。随着我国产业结构的调整及国有企业改革的不断深化,企业并购活动逐渐成为我国经济活动中的主要内容,企业并购的有效定价是企业并购活动的核心环节。 在企业并购实践中,信息传递、认知能力以及并购动机之间的差异是引起信息不对称的重要因素,因此企业并购的有效定价需要将这些影响因素给予充分地考虑。本文根据信息不对称所呈现的进化特性,在分析国内外并购定价研究的基础上,利用博弈理论、进化理论、学习理论对企业并购定价进行了研究,并取得了相应的结论。 首先,利用信号博弈模型研究了目标公司的定价问题,提出了目标公司定价中的重复信号博弈以及刺激反应模型。目标公司的定价是并购公司根据目标公司的信息披露所做的决策行为,因此本文将信号博弈模型引入到目标公司定价中,并将信号博弈模型根据目标公司的信息披露过程以及并购公司的反应分成单向信号博弈与双向信号博弈,比较了两种博弈的不同,提出了利用重复信号博弈进行目标公司定价,并通过建立刺激反应的进化学习过程来改进并购公司与目标公司之间的信息不对称,从而使目标公司的定价过程更为有效。其次,利用进化学习理论建立了企业并购收益的动态定价模型。企业并购收益的定价是对并购活动收益来源与数量的界定,以往的研究集中在利用并购后的异常收益来计算衡量并购的收益,对于企业并购定价过程缺乏有效的指导作用,本文在分析了企业并购收益来源的基础上,将企业并购所引起的外部反应引入到并购收益度量模型中,从而使所建立的企业并购收益模型更加能够反映出外部环境对于并购活动的反应,分析了外部反应的进化特性,提出了利用进化学习的方法建立动态模型。本文所建立的企业并购收益的动态模型为并购交易的准确定价提供了依据。 再次,利用拍卖理论研究了多个并购公司竞购一个目标公司条件下的企业并购交易定价问题。设计了适用于企业并购的重复竞价机制—序贯竞价拍卖机制与同步竞价拍卖机制,并在该两种竞价拍卖机制下分别建立了竞价者的进化学习模型,并利用该模型分析了竞价过程中各竞价者的策略进化。在拍卖机制下,从交易效率与收益分配两个方面比较分析了密封拍卖与公开拍卖以及一次拍卖与重复拍卖,发现公开、重复拍卖对于并购交易更为合适。分析了在序贯竞价拍卖与同步竞价拍卖中各个参与者的策略与收益,建立了竞价均衡,在序贯竞价拍卖中建立了总体统计学习进行策略的优化与选择,在同步竞价拍卖中建立了模仿者动态进行策略的优化与选择。 最后,利用讨价还价模型研究了一个并购公司与一个目标公司进行并购交易定价的问题。通过进化学习思想建立了讨价还价过程中双方的综合贴现因子模型。将轮流讨价还价引入谈判机制下的并购交易定价中,建立了并购谈判中的综合贴现因子模型,利用进化学习的思想将谈判过程中外部反应对并购公司与目标公司的影响反映在综合贴现因子模型中。并在静态的条件下,分析了并购交易定价的解空间。将综合贴现因子模型应用于动态的并购定价谈判中,建立了并购公司与目标公司的策略选择集合,通过进化学习分析谈判均衡达成的条件,并利用进化稳定策略解释了并购定价谈判均衡。
【学位授予单位】:哈尔滨工业大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2007
【分类号】:F271;F224

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