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《复旦大学》 2012年
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中国创业板上市公司高管辞职动因实证研究

杨帆  
【摘要】:截至2011年4月,创业板开板一年半以来,与融资饕餮盛大开宴相伴而来的是创业板所独有的种种怪现状。其中之一就是创业板高管频频离职现象。根据统计,从2009年10月开板到2011年4月,共有210家公司成功登陆创业板,而截至到2011年底出现高管离职现象的公司共有92家,占比43.8%,离职人数也达到了148人之多,占高管总人数的6.25%。 针对高管辞职现象,国内外很多学者已经做了相对深入和细致的研究。以往研究表明,公司经营业绩(Denis1995、朱红军2002)、公司治理(Jensen1996、辛立国2008)、控制权转移(Mikkelson、Partchl997、陈健、贾隽2006)和财务困境(Gilson1989)等因素对高管辞职产生了重要影响。其中,张明(2011)对高管辞职原因做了更为细化的研究,即研究高管持股比例与高管辞职概率之间的关系。他认为高管持股比例对高管辞职产生非线性影响,具体来说就是在小于某一数值时,高管持股比例对高管辞职概率产生正影响;而在大于某一数值时,高管持股比例则对高管辞职概率产生负影响。虽然以往学者对高管辞职现象的研究已经细分到了专门针对某一特定因素进行分析,但是本文仍然再次关注高管辞职这个问题,主要是因为中国创业板市场刚刚开启,出现了很多其他板块之前从未发生的新现象,本文相信从新的视角对这个新兴市场进行高管辞职现象研究,或许可以得出不同的结论。 本文从主动辞职的视角出发,同时控制影响被动辞职的因素,以2009年10月至2011年4月中国创业板上市公司为样本,从外部制度安排、公司治理、高管辞职收益成本权衡三个方面对高管辞职情况进行研究,得出以下结论:(1)相比于一级市场发行特征所代表的账面价值,股票二级市场表现所代表的可变现价值对高管辞职概率的影响更为明显,具体表现为持股市值、首发市盈率对高管辞职概率影响不显著,而股票上市首日涨跌幅对高管辞职概率产生显著正影响。(2)在创业板高管普遍较低的薪酬情况下,薪酬绝对值对高管辞职概率影响不显著,而持股市值/薪酬这一比例对高管辞职概率产生显著正影响。(3)资产收益率对薪酬的影响不显著,公司业绩并没有反映在薪酬水平上,创业板公司薪酬激励机制设置不合理。 总的来说,以上结论表明,中国创业板市场高管辞职现象更多是在外部制度安排、公司治理和高管个人成本收益三者之间进行权衡和博弈,是高管主动进行理性选择的结果,而因不称职被董事会解雇从而出现被动辞职的现象较少。在分析主动辞职动机时,本文认为股票二级市场表现对高管辞职影响更为显著,同时创业板公司激励机制的不完善也对高管辞职起到了推波助澜的影响。 本文的主要贡献和创新之处在于首次提出了从主动辞职的视角进行高管辞职动机分析;首次对创业板高管辞职情况进行实证分析,以往对此方面的分析则主要停留在定性描述的阶段;实证研究得出股票二级市场表现对高管辞职行为产生显著影响的结论,首次将对套现收益的研究从一级发行市场转到二级交易市场,凸显了规范创业板二级市场交易机制、发挥二级市场价格发现功能的重要性;公司治理方面,发现持股市值除以薪酬这一比例对高管辞职产生显著正影响,会计业绩对薪酬影响不显著,创业板上市公司薪酬激励机制设置不合理,提出寻找薪酬激励和股权激励平衡点的重要性。
【学位授予单位】:复旦大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2012
【分类号】:F272.92;F832.51;F224

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