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《复旦大学》 2012年
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中国黄金期货市场波动特征及风险研究

王兆才  
【摘要】:如今,黄金不仅是个人社会财富的象征,而且雄厚的黄金储备已经成为一个国家金融市场保持稳定发展的坚强后盾。2008年1月9日,中国黄金期货正式登陆上海期货交易所。中国黄金期货的诞生揭开了我国金融市场大发展的序幕,黄金期货的上市交易必将推动我国黄金市场的蓬勃发展,促进生产、加工和使用黄金的企业的全面进步,也将完善我国黄金现货价格的形成机制、争取国际黄金定价权,也必将有利于我国金融市场的稳定健康发展。 自从中国黄金期货上市以来,世界经济局势大幅波动,美国次贷危机导致了全球经济萧条,欧洲主权债务也相继爆发,国际实体经济遭受重创,此外国际政治形势也动荡不定,世界局部紧张局势一度蔓延,国际油价也出现大幅波动,种种因素导致国际黄金期货市场价格大幅震荡波动,在这一背景下,研究中国黄金期货市场价格发现及波动特征,分析黄金期货市场的风险,并做出针对性的决策,对未来中国黄金期货市场的发展大有裨益。 然而目前对中国黄金期货市场的相关的学术研究却相当小,尤其是在对中国黄金期货市场的定量分析研究更是屈指可数,并且仅有的少量研究普遍存在研究样本数量较少、模型相对简单、没有系统全面去分析黄金期货市场的整体特征。其实,经过四年多的发展历程,黄金期货市场内在本质特征已经有所体现,本研究从多维角度对黄金期货市场的相关特征进行分析和研究,首次构建了中国黄金期货市场相对完整的计量体系,其结果对中国黄金期货市场的发展和监管有一定的参考价值,运用的模型和方法对其他商品期货的研究也有一定的借鉴意义。 本文首先分析了黄金的三种属性,即货币属性、商品属性以及投资属性。对世界上主要的黄金现货及黄金期货市场进行了介绍。对期货市场的功能进行了相关总结,并对期货市场中可能存在的风险进行了归纳。 通过对国内外对黄金期货市场的相关文献的回顾,我们尝试通过对中国黄金期货市场的实证研究,以解决如下的问题:(1)中国黄金期货市场的收益波动与市场成交量、持仓量之间存在何种影响关系?(2)目前中国黄金期货市场是否是一个有效的市场,其价格发现的市场功能有没有得到发挥?(3)中国黄金期货市场的波动特征在不同时间段是否存在显著变化?(4)中国黄金期货市场与国内外主要的相关市场之间有着怎样的相互影响关系?(5)如何对中国期货市场中存在市场风险进行度量和预警? 因此,针对上述问题,我们进行如下的研究工作: 首先,利用GARCH模型对中国黄金期货市场的量价关系进行实证研究,结果发现,期货市场的交易量与价格波动之间存在正相关关系,而持仓量对价格波动有负相关的影响关系。同时,我们利用ARIMA模型将市场交易量和持仓量都分解为预期部分和非预期部分,通过对比研究,发现市场非预期部分的交易量和持仓量对期货市场价格波动的解释能力都强于交易量和持仓量的预期部分。 然后,我们通过判断市场中是否存在显著的周日历效应和杠杆效应来说明其是目前的中国黄金期货市场是否有效。我们在GJR-GARCH模型的收益和波动方程中都引入虚拟交易日变量,通过判断其参数系数的显著性来观察市场周历效应和杠杆效应的存在与否及其影响关系。最终,通过实证结果,我们得出目前中国黄金期货市场还不一个完全有效的市场。 其次,由于黄金期货上市以来,国际金融市场形势变幻莫测,各种市场信息冲击不断影响中国黄金期货市场波动状况,为研究黄金期货市场中不同的状态转换特征,我们使用基于MCMC参数估计的MRS—GARCH模型拟合市场波动特征。最终发现,在市场不同时期,市场的波动性显著不同,不同波动状态都有一定的持续性,并且持续效果有很大的差别,不同波动状态的转换概率也有明显的差异。 还有,黄金期货市场不是一个孤立存在的金融市场,其它的类型金融市场的变化势必也会对中国黄金期货市场有一定的影响。为刻画这种影响关系,我们使用误差修正模型、格兰杰因果关系检验、脉冲响应函数以及方差分解等方法对中国黄金期货与上海黄金现货、纽约黄金期货、伦敦黄金现货、沪深300指数、美元指数以及石油期货等之间的关系进行了实证研究。结果显示:中国黄金期货市场很容易受到其他市场的影响,也进一步验证了目前的市场还不是完全有效的市场。 最后,为了有效的描述中国黄金期货市场中存在的市场风险,我们使用VaR方法对其风险进行了度量,并比较了基于不同分布下的GARCH模型以及半参数方法在测度黄金期货市场的优劣。 本文的创新点主要有: 一是在研究期货市场量价关系时,我们利用ARIMA模型把市场成交量和持仓量进行分解为预期和非预期部分,更能清楚的找到影响黄金期货市场价格波动的隐藏关键因素。其二,我们在研究的趋价关系和市场有效性时,我们把期货市场的收益划分为隔夜收益、非交易期隔夜收益和交易期日内收益三种,可以更加清楚地揭示各经济要素对不同类型收益的影响关系。三是,我们在研究黄金期货市场的周日历效应中,我们在条件方差方程也加入交易日虚拟变量,以验证市场波动是否也存在日历效应,并据此判断各交易日收益与价格波动风险之间的关系。四是,以往对中国黄金期货市场的研究中,都没有把市场作为可变状态研究,我们通过对比一般模型和多状态模型的拟合效果,后者更加准确。五是,以往对中国黄金期货市场与其它市场的关系研究都是局部和不全面的,我们全面考察了中国黄金期货市场与多个紧密相关市场之间的因果和影响关系,更加的全面和丰富。六是,我们在衡量市场风险时,使用多种方法进行计量和对比研究,更加全面和具有说服力。
【学位授予单位】:复旦大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2012
【分类号】:F224;F832.54;F724.5

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