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《复旦大学》 2014年
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我国国债期货价格发现与套期保值功能的实证研究

马婧  
【摘要】:国债期货是国际资本市场上历史悠久、运作成熟、应用广泛、风险可控的利率风险管理工具。2013年9月6日,国债期货的重新推出,标志着我国期货市场的发展又迈上了一个新台阶。在经济金融全球化、利率市场化的背景下推出国债期货将有利于投资者有效的规避利率风险。另外,国债期货成功推出将有利于完善债券市场体系;上市国债期货将有助于促进债券的发行,提高债券市场流动性以及债券定价效率,推动建立完善的基准利率体系,促进金融创新业务的发展。国债期货具有价格发现、规避利率风险、促进国债发行、提高现货市场流动性及提高资产配置效率的功能。而国债期货的套期保值和价格发现功能是国债期货最基本也是最核心的功能,直接决定国债期货市场的有效性,从而影响国债期货其他功能的发挥。因此,对于国债期货价格发现和套期保值功能的研究具有重要的理论和现实意义。针对我国国债期货的发展现状,本文借鉴国内外对于国债期货价格发现和套期保值的研究成果,以2013年9月6日上市交易的4个期货合约为研究对象,对国债期货价格发现和套期保值功能进行实证研究。首先,对于国债期货和现货价格平稳性进行研究,主要采用ADF单位根检验以及Johansen协整检验的方法;其次为考察其现货价格之间的引导关系,采用Granger因果检验以及误差修正模型(ECM)对期现货价格之间关系进行了考察。得出了期货价格变化是现货价格变化的Granger原因,而现货价格不是期货价格变化的Granger原因,期货价格对现货价格具有一定引导关系的结论。其次,对期货市场套期保值功能进行研究,主要采用最小方差法以及基点价格法进行估计,根据时间序列数据的特征,在最小方差原理下分别采用传统0LS回归分析法、B-VAR模型分析法、ECM误差修正模型法、EC-GARCH法对期货和现货之间的最优套期保值比率进行估计。然后采用Kroner并(?)Sultan(1993)提出的套期保值绩效衡量方法来比较各方法下套期保值的有效性。最后得出期货市场具有很好的套期保值功能的结论。套保组合有效的降低了资产的波动性,为投资者提供了很好的利率风险规避工具。各方法在套保有效性方面虽然表现出一定的差异,但差异并不大,并不存在一种绝对最优的最优套期保值比率的估计方法。
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