我国公司债信用利差影响因素的实证分析

【摘要】：债券融资在多数发达国家都是优先于股权融资,承担了公司直接融资的重任。然而在我国,由于历史发展的原因,债权融资市场一直未能发展壮大,无法发挥其应有的作用。本文在对国内外的大量相关文献进行学习与思考的基础上,结合我国公司债券的发展历程以及目前债券市场的实际情况,从微观、组内标准误和宏观三个方面对我国公司债券信用利差的影响因素进行了研究分析,从理论推导的角度进行了解释,从实证的角度进行了验证。本文在对国内外的相关文献阅读的基础上,选取了我国公司债券信用利差宏观、微观两个个方面的影响因素。在微观影响因素的实证中,本文采用公司债券信用利差的(13周)取均值得到截面数据。通过因子分析模型本文提取了：偿债因子、盈利因子、成长因子、营运因子和现金流因子五个公共因子。多元回归分析发现盈利因子、成长因子及现金流对信用利差具有显著影响且都符合理论预期；偿债因子与营运因子对信用利差无显著影响。在微观模型鲁棒性检验中,因子分析模型表现出极好的鲁棒性,所有15个财务指标仍然留在原先的公共因子中。同时本文发现五个因子对2013年6月钱荒时期的信用利差解释能力有限,所以在宏观因素分析中将对这一时期做重点研究。同时本文在分行业的组内标准误鲁棒性检验中发现公司债存在明显的组内联动性,说明我国公司债信用利差存在行业协同性且受宏观经济环境和国家行业政策影响较大。在宏观影响因素的实证中,本文首先采用公司债券2012年3月到2014年3月的时间序列数据,并构造了10个债券组合。多元回归显示信用利差与宏观变量存在长期均衡关系,其中无风险利率、国债利率差与信用利差之间存在着显著的正相关,不符合理论预期；AA、AA-两个信用等级低的组合的股指与信用利差负相关,说明信用等级低本身具有较高的信用利差的债券受公司估值效应影响更大。同时本文发现货币供应量对信用利差具有显著的影响,货币供应量越大,信用利差越小。为了验证该结论本文对2013年6月以前的数据再次做了多元回归分析。本文发现在其它变量影响效果不发生较大变化的情况下,无风险利率和国债利率差的影响效果变为显著的负相关,与本文的理论分析符合。通过两次多元回归的分析,本文认为货币供应量和汇率是解释信用利差比较稳定的两个宏观经济变量,而无风险利率、长短期国债都有一定的内生性,对信用利差的解释不够稳定。同时本文认为利率市场化的大趋势和央行货币政策变化导致了去年6月的钱荒,而钱荒又导致信用利差异常波动。