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《复旦大学》 2003年
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机构投资者与股票市场之间的微观机理分析

蒋露洲  
【摘要】:机构投资对一国股票市场发展与稳定有着重要的作用,它不仅是股票市场的组成部分,也是股票市场与直接投资者之间的中介。从发达国家股票市场成长脉络看,机构投资所扮演的角色越来越趋重要。 我国股票市场投资主体正在朝机构化方向发展,如何借鉴成熟市场的做法,是一个急待进行的课题。 本论文主要从市场交易角度研究机构投资者与股票市场之间的微观机理,运用的理论有股票价格定价理论和行为金融学理论、博弈论、以及信息经济学中的委托代理理论等。 论文第2章探讨机构投资者的发展历史、意义和潜在问题。 机构投资者在新兴企业资本供给、市场稳定、金融和制度创新、交易系统现代化、社会保障系统改革等方面有着积极的作用。 机构投资者的负面影响来自两个方面:一是机构投资者的资金规模冲击,二是机构投资者本身存在委托代理问题。 第3章研究机构投资理性策略与股东积极主义投资。理性投资策略的理论根据主要是Markowitz资产组合理论。 根据机构投资者不同的投资组合,可以对机构投资者的投资风格进行区分。指数组合投资是所有投资风格中最为重要的一类投资风格。 在“用脚投票”受到多重因素限制后,机构投资者逐渐增加他们“用手投票”的方法使用,其主要的策略就是股东积极主义。 总体上机构投资者通过股东积极主义可以比通过交易更好地提高其投资价值。 改进机构投资者股东积极主义投资效率的方法可以从内部评估和外部控制来考虑。 第4章建立了机构、大户和散户投资者之间的博弈模型,研究机构投资者与上市公司股权结构之间的关系。机构投资者在企业重组和大宗交易市场上具有 WP=8 重要作用。模型分析可以推导出另外一个结论,即一些大型上市公司的企业监督交给机构投资者。美国股票市场的一些现象,可以作为我们模型的例证。 第5章研究机构投资的投机交易策略以及投机交易对市场的影响。过度反应、正反馈交易、内幕交易和市场操纵可能造成价格偏离市场基础价值。本章在介绍DSSW噪声交易模型的基础上,加入信心值风险对其模型进行了扩展,信心值的引入造成了价格泡沫的产生。 机构投资者相对拥有较大的资金规模,所以他们的投机活动对市场的影响也大得多。在特定的情形下,机构投资者的投机行为会是造成一个国家金融危机的直接推动力。 第6章为我国机构投资者的发展提出建议。 1:积极引导机构投资者参与上市公司的治理,开辟股东积极主义投资。 2:完善大宗交易市场制度。 3:建立多元化机构投资者。
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