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《复旦大学》 2003年
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机构投资者积极资产配置决策研究

郑木清  
【摘要】: 本文对机构投资者积极资产配置决策问题进行了全面和深入的研究。 资产配置,在现代证券投资决策中占有首要的地位。关于机构投资者实行积极资产配置的必要性和可行性,以及如何科学高效地实行积极资产配置决策问题,是当代证券投资理论和实践中的前沿问题。对于这一领域的全面和深入的研究,存在着理论和技术上的若干困难,然而又具有十分重要的理论意义和现实意义。本文就是作者对这一领域进行积极探索的一大成果。 全文共设导言、第一章至第九章和全文总结等三部分内容。作者建立了完整的积极资产配置决策的科学体系和应用框架,解答了机构投资者为什么要实行积极资产配置决策和如何实行积极资产配置决策的问题,并提供了正处全球化背景的中国机构投资者应取的资产配置决策方向。全文研究成果的基本要点如下: 关于机构投资者积极资产配置决策的完整体系,作者研究结论认为,一个完整的积极资产决策的科学体系和应用框架应包含以下范围和内容:积极资产配置决策的必要性和可行性;积极资产配置的分层结构(即战略资产配置和战术资产配置);积极资产配置决策的依据;积极资产配置决策的技术;积极资产决策的风险免疫等。 关于机构投资者积极资产配置决策的必要性和可行性,作者研究结论指出,市场的非完全有效性决定了机构投资者实行积极资产配置决策的必要性,而迟缓信息的存在则提供了机构投资者实行积极资产配置决策的可行性。 关于战略资产配置的依据,作者研究结论指出,机构投资者战略资产配置的理论依据和基本出发点是经济周期的变迁。经济周期的变迁决定了股票、债券和现金等资产相对收益率的变化。机构投资者可以通过商业周期或增长周期等分析方法对经济周期进行深度识别和监测。在不同经济周期阶段上,机构投资者应适用不同的战略资产配置策略。 关于积极资产配置的技术,作者研究结论认为,积极资产配置模型按对风险的不同测度标准可区分为,均值方差最优化框架下的资产配置模型和下偏风险厌恶框架下的资产配置模型两类;按是否假定资产收益服从正态分布,可区分为线性资产配置模型和非线性资产配置模型。作者指出,下偏风险厌恶模型架下的动态资产配置模型在理论上具有更强的科学性和合理性,在实际应用上具有诸多优越之处。 关于股票资产的风格配置决策,作者研究结论认为,股票风格配置是机构投资者资产配置决策中不可忽视的重要组成部分。股票风格的科学定义和分类是进行风格配置的基础;股票风格配置的通常方式是,价值型与成长型之间的配置, 或多风格经理人之间的配置;可适用的风格配置技术是风格择时模型。 关于股票资产的行业配置决策,作者研究结论指出,经济周期识别是机构投 资者进行行业资产配置的基础和出发点。股票行业配置决策的前提是,根抓不同 部门、行业对GDP或利率的不同敏感度特征,考查不同经济周期阶段上各个行业 相对于整体市场的价格表现。在不同的经济周期阶段上,机构投资者应适用不同 的股票资产行业配置策略。 关于债券资产配置决策,作者研究结论指出,积极债券资产配置策略主要包 括加强指数化及轻微风险不配比策略、积极管理的大量风险不配比策略和完全积 极策略等。固定收益证券最优化的方法包括目标罚金方法和均方差方法等两种方 法。国际债券资产配置内容包括市场配置、货币配置和单个债券间配置等儿个方 面。机构投资者设计最优投资策略有两个重要步骤:总配置/保值策略和总配答/ 持续期策略。 关于全球资产配置决策,作者研究结论指出,全球经济周期识别是机构投资 者进行全球资产配置的基础和依据。情景模拟法是进行全球资产配置的较适川技 术。全球股票资产的季节配置是全球资产配置决策中不可忽视的一个重要组成部 分。 关于积极资产配置的风险免疫,作者研究结论指出,覆盖策略是机构投资者 用以对积极资产配置的风险进行免疫的有效工具,特别地风格指数衍生产品足对 风格配置的风险进行免疫的强有力工具。 关于中国机构投资者资产配置决策,作者研究结论指出,目前中国机构投资 者还处于学习和模仿西方机构投资者资产配置理论和技术的阶段。i厂处全球化背 景中的中国机构投资者资产配置决策的正确取向是:在战略资产配置类别厂,逐 步山国内资产扩展到国际资产;在资产配置依据上,应建立于对我国经济周期和 全球经济周期的更全面和更深层次监测的基础之上;在资产配置技术_1:,支多和 更可靠地开发和运用下偏风险厌恶框架下的非线性动态资产配置模型;在股票资 产行业配置k,应建立于对经济周期和行业风险收益成长特性的更全面和史深层 次的分析基础上;在股票资产的风格配置上,应不断进行股票风格模式的创新, 强化对股票风格配置技术的研究和运用;在债券风格配置上,应注重吸收和创新 性地运用各种现代债券风格配置策略。
【学位授予单位】:复旦大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2003
【分类号】:F830.91

【引证文献】
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