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《复旦大学》 2004年
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股权溢价与股市波动

刘仁和  
【摘要】:本文源于对中国股市两个问题的观察 问题之一是 中国股市实际回报率远 超过无风险实际利率 股权风险溢价非常高 在中国也可能存在 Mehra 和 Prescott 1985 所称的股权溢价之谜 问题之二是中国股市的波动非常大 而 且基本上不能由业绩变化 实际红利变化 无风险实际利率变化所解释 中国也 可能存在 Campbell 1999 所称的股市波动之谜 本文首先以标准的资产定价 框架对中国整体股市行为进行了分析 证实了作者的推测 接着 应用最新资产 定价框架来探讨上述两个问题 首先 使 用 标 准 消 费 资 本 定 价 框 架 分 析 了 股 权 溢 价 问 题 利用 Hansen-Jagannathan 下界 发现中国投资者的相对风险回避系数远大于 Mehra 和 Prescott(1985)所认可的最高水平 中国存在股权溢价之谜 针对股权溢价 之谜 Kandel 和 Stambaugh(1991)认为可以提高风险回避系数来解释 但是这种 解释在中国会导致另一个困惑 无风险利率之谜 因为这意味着时间偏好率是 负的 这些计算是基于幂效用模型 本文还探讨了具有更广泛适用性的 Epstein-Zin-Weil 效用模型在中国的应用 接着 作者使用对数线性资产定价 框架来分析中国股市波动 证实了中国股市也存在股市波动之谜 消费增长率 红利实际增长率 实际无风险利率 风险数量的变化无法合理的解释上海 A 股的 波动 而数据显示时变风险价格可能在其中起到了重要作用 本文应用理性资产定价模型 从时变风险价格角度分析中国股权溢价与股市 波动问题 本文探讨了代表性行为者模型 不同收入者模型在中国的适用性 发 现了它们在解释中国股市问题的局限性 最后 从行为金融学的角度来探讨中国股权溢价与股市波动问题 一 探讨 了包含投资者非标准偏好的行为金融学模型在中国的适用性 指出了其不足 二 应用通货膨胀幻觉假设解释了中国股市波动 作者发现上海 A 股回报跟通货膨胀 率存在负向关系 通货膨胀对股价产生负面影响 中国存在非中介化效应 中国 投资者存在明显的通货膨胀幻觉 通货膨胀幻觉假设有助于解释中国 1996 年 -2001 年的大牛市 三 讨论了反馈环理论对股市波动的分析与解释 通过对中 国投资者情绪指标与股市波动实证分析 发现在投资者中存在反馈环现象 中国 股市存在惯性现象 而这种股价模式肯定跟反馈环效应以及其他驱动股市 但独 立于基本面的需求因素的结合相一致
【学位授予单位】:复旦大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2004
【分类号】:F830.91

【引证文献】
中国期刊全文数据库 前4条
1 张华;;基于中国证券市场的历历史波动率与收益率关系的实证研究[J];甘肃金融;2012年08期
2 陈李;;股权溢价测量研究[J];世界经济情况;2008年12期
3 陈李;;股权溢价测量的扩展研究[J];世界经济情况;2008年12期
4 刘仁和,程昆;股市波动之谜研究文献述评[J];山西高等学校社会科学学报;2005年08期
中国博士学位论文全文数据库 前1条
1 袁良胜;开放式基金对中国股市波动性及周期性影响的实证研究[D];对外经济贸易大学;2006年
中国硕士学位论文全文数据库 前1条
1 徐德财;基于联立方程的消费资产定价模型[D];吉林大学;2010年
【参考文献】
中国期刊全文数据库 前3条
1 张思奇,马刚,冉华;股票市场风险、收益与市场效率:——ARMA-ARCH-M模型[J];世界经济;2000年05期
2 朱世武,郑淳;中国资本市场股权风险溢价研究[J];世界经济;2003年11期
3 张大军;中国股市的合理市盈率水平[J];证券市场导报;1997年10期
【共引文献】
中国期刊全文数据库 前10条
1 周宏;基于股价变动概率分析的股市抗风险投资模式研究[J];商业研究;2003年23期
2 徐爱东,姚莉萍;制度规范下沪市的有效性研究[J];商业研究;2004年19期
3 徐爱农;曹中;;我国企业价值评估中的相关问题研究[J];商业研究;2009年10期
4 赵进文;王倩;;上证180指数的GARCH族模型仿真研究——对上证300指数的间接实证建模分析[J];财经问题研究;2008年03期
5 徐炜;黄炎龙;宋伶俐;;股市收益波动的非对称性研究[J];财会通讯(学术版);2007年09期
6 刘仁和,陈柳钦;中国股权溢价之谜的检验──Hansen-Jagannathan方法的应用[J];财经理论与实践;2005年05期
7 李健元;李刚;王森;;人均收入水平与股票市场发展关系研究——基于中美两国相关历史数据的检验[J];财贸经济;2008年09期
8 徐爱东;;中国证券制度与市场反应关系实证研究[J];重庆工商大学学报.西部论坛;2005年S1期
9 张谊浩,陈柳钦;中国行为金融研究综述[J];重庆邮电学院学报(社会科学版);2004年06期
10 霍红;郭宣;;中国股票市场的价格行为研究[J];东北财经大学学报;2006年05期
中国重要会议论文全文数据库 前4条
1 李蓬宁;;一种新的非线性神经网络集成股市预测模型[A];全国第19届计算机技术与应用(CACIS)学术会议论文集(下册)[C];2008年
2 韩传模;孙青霞;;中国实证会计研究的现状与特征[A];中国会计学会2007年学术年会论文集(中册)[C];2007年
3 陈灯塔;洪永淼;;中国股市是弱式有效的吗——基于一种新方法的实证研究[A];经济学(季刊)第3卷第1期(总第9期)[C];2003年
4 宋军;吴冲锋;;金融资产定价异常现象研究综述及其对新资产定价理论的启示[A];经济学(季刊)第7卷第2期[C];2008年
中国博士学位论文全文数据库 前10条
1 黄苒;基于跳跃行为的中国上市公司股票资产收益和违约风险研究[D];华中科技大学;2011年
2 林大庞;股权激励的公司治理效应:基于盈余管理与公司业绩视角的实证研究[D];暨南大学;2011年
3 杨华;沪深A股市场异象研究[D];重庆大学;2011年
4 耿国靖;中国创业板市场风险测度理论与方法研究[D];辽宁大学;2011年
5 李健元;中美股市股本及其影响因素比较与发展趋势研究[D];东北财经大学;2011年
6 周颖刚;中国股市效率研究[D];厦门大学;2001年
7 阙紫康;中国股票市场制度效率研究[D];中国社会科学院研究生院;2002年
8 吴忠群;资本市场定价效率研究[D];中国社会科学院研究生院;2002年
9 李文军;资本市场的效率:理论与实证[D];中国社会科学院研究生院;2002年
10 李建军;股票市场的分形特征和股票价格的FIGARCH模型研究[D];中国社会科学院研究生院;2002年
中国硕士学位论文全文数据库 前10条
1 林朝权;中国股权溢价之谜的实证研究[D];江西财经大学;2010年
2 胡长安;基于分形理论的中国股市预警机制研究[D];南京财经大学;2010年
3 邢海荣;利率期限结构与股权溢价关系分析[D];东北财经大学;2010年
4 韩亚阵;汇率波动模型构建及其在风险价值测度应用中的研究[D];浙江工商大学;2011年
5 金宝玉;浙江房地产企业品牌溢价影响因素的实证研究[D];浙江工商大学;2011年
6 贾彦可;中国股市波动性和风险[D];浙江工商大学;2011年
7 侯丽;我国上市公司智力资本信息披露的有用性研究[D];东华大学;2011年
8 贾作广;风险投资家后续投资选优决策研究[D];东华大学;2011年
9 冯伟佳;基于已预期信息修正的中国股市波动非对称性研究[D];西北大学;2011年
10 陈哲;中国家族企业的股票风险特征研究[D];北京交通大学;2011年
【同被引文献】
中国期刊全文数据库 前10条
1 陈小悦,孙爱军;CAPM在中国股市的有效性检验[J];北京大学学报(哲学社会科学版);2000年04期
2 何承锋;投资者行为模式与证券资产价格决定理论的演变[J];财贸经济;2002年04期
3 王春峰,张庆翠;中国股市波动性过程中的长期记忆性实证研究[J];系统工程;2004年01期
4 陈健;曾世强;李湛;;基于非系统风险被定价的资本资产定价模型[J];管理工程学报;2009年03期
5 韩立岩;伍燕然;;投资者情绪与IPOs之谜——抑价或者溢价[J];管理世界;2007年03期
6 黄峰;杨朝军;;流动性风险与股票定价:来自我国股市的经验证据[J];管理世界;2007年05期
7 鲁万波,李竹渝;股票收益率波动性的非参数核回归估计及对中国股市的实证分析[J];高校应用数学学报A辑(中文版);2005年01期
8 芮执多;李璐;;基于异质信念的多资产动态定价模型研究[J];湖南大学学报(社会科学版);2009年04期
9 彭文平,肖继辉;股市政策与股市波动[J];上海经济研究;2002年03期
10 张维;张永杰;;异质信念、卖空限制与风险资产价格[J];管理科学学报;2006年04期
中国重要报纸全文数据库 前2条
1 南京证券 步国旬 周旭 徐晓云;[N];上海证券报;2005年
2 ;[N];上海证券报;2005年
中国博士学位论文全文数据库 前10条
1 赵陵;现代资产组合理论研究[D];中国社会科学院研究生院;2001年
2 孟庆顺;资产定价模型及其在中国股票市场的检验[D];吉林大学;2005年
3 薛斐;基于情绪的投资者行为研究[D];复旦大学;2005年
4 肖俊喜;跨期资产定价理论及其在中国股票市场上的应用研究[D];东北财经大学;2005年
5 王立平;消费、偏好与资产收益[D];山东大学;2006年
6 张秀丽;基于个体行为的资产定价模型研究[D];西南交通大学;2006年
7 黄学军;基于通胀风险的资产定价模型及应用研究[D];上海交通大学;2007年
8 谢卫东;股票市场波动性、传导机制与风险机制的计量研究[D];吉林大学;2007年
9 王柱;基于资产链的资本资产定价研究[D];上海交通大学;2007年
10 姜伟;过度自信与资产定价研究[D];青岛大学;2008年
【二级引证文献】
中国期刊全文数据库 前3条
1 李蓓;;基于方法的股市波动性研究述评[J];商场现代化;2010年11期
2 李慧霞;康艳青;;我国股票市场市盈率合理变动性探析[J];特区经济;2011年10期
3 张新民;秦春红;;沪深A股市场的波动性和收益率分析[J];新西部(下半月);2007年09期
中国博士学位论文全文数据库 前7条
1 董入芳;开放式基金对股市波动性的影响机理研究[D];辽宁工程技术大学;2010年
2 吴斌;基金投资行为的股价效应研究[D];西南财经大学;2010年
3 袁良胜;开放式基金对中国股市波动性及周期性影响的实证研究[D];对外经济贸易大学;2006年
4 崔惠芳;开放式基金投资者的资产配置实证研究[D];复旦大学;2007年
5 游家兴;中国证券市场股价波动同步性研究[D];厦门大学;2007年
6 胡乔;证券投资基金与股市波动性[D];江西财经大学;2009年
7 张博;中国证券市场股价信息含量研究[D];暨南大学;2010年
中国硕士学位论文全文数据库 前10条
1 林朝权;中国股权溢价之谜的实证研究[D];江西财经大学;2010年
2 刘海;证券投资基金与股市波动性关系研究[D];天津财经大学;2010年
3 刘杨;股权制衡、审计质量对股票价格同步性的影响[D];新疆财经大学;2011年
4 朱楠楠;大小非解禁与股价波动性研究[D];西南财经大学;2011年
5 宁芳;证券投资基金与股市稳定性研究[D];青岛大学;2011年
6 何芳;开放式基金对中国股市波动性影响的实证研究[D];中国海洋大学;2008年
7 庄悉备;开放式基金重仓股对基金经理投资行为影响的实证研究[D];青岛大学;2008年
8 黄庆;中国股票市场价格波动性研究[D];重庆大学;2008年
9 杨莎莉;机构投资者与股票收益时间可预测性[D];厦门大学;2008年
10 黄丽琳;机构投资者行为对证券市场稳定性的影响研究[D];上海师范大学;2009年
【二级参考文献】
中国期刊全文数据库 前10条
1 陈小悦,姚怡涛;上海股市风险与收益定量分析[J];经济科学;1995年01期
2 宋颂兴,金伟根;上海股市市场有效实证研究[J];经济学家;1995年04期
3 俞乔;市场有效、周期异常与股价波动——对上海、深圳股票市场的实证分析[J];经济研究;1994年09期
4 吴世农;我国证券市场效率的分析[J];经济研究;1996年04期
5 吴世农,陈斌;风险度量方法与金融资产配置模型的理论和实证研究[J];经济研究;1999年09期
6 廖理,汪毅慧;中国股票市场风险溢价研究[J];金融研究;2003年04期
7 李瑾;我国证券市场的交易成本与市场效率[J];农村金融研究;2002年07期
8 王安兴,林少宫;投机价格与非投机价格的发现——基于ARCH类模型的例证[J];数量经济技术经济研究;1998年12期
9 丁华;股价指数波动中的ARCH现象[J];数量经济技术经济研究;1999年09期
10 张仁良,胡斌;香港股市中的小盘股效应及季节效应分析[J];系统工程理论方法应用;1997年03期
【相似文献】
中国期刊全文数据库 前10条
1 陈李;;股权溢价测量的扩展研究[J];世界经济情况;2008年12期
2 陈静;徐成贤;;消费习惯、递归效用函数与股权溢价[J];统计与决策;2011年04期
3 余明桂;夏新平;潘红波;;控制权私有收益的实证分析[J];管理科学;2006年03期
4 胡昌生;;高股权溢价、短视性损失厌恶与失望厌恶[J];预测;2009年05期
5 韩东京;;资产定价思想的发展[J];特区经济;2010年06期
6 陈李;;人口红利对股权回报率的影响[J];世界经济情况;2009年01期
7 薛小冬;李爱勇;和楠;;我国上市公司控制权私有收益的实证分析[J];科技和产业;2010年02期
8 巫绪芬;刘银凤;雷鸣;;中国资本市场股权溢价的实证分析[J];经济问题;2007年08期
9 王灏;丁宏;;基于损失厌恶的股权溢价研究[J];经济与管理研究;2008年11期
10 朱波;谢奉君;筐荣彪;;中国股票市场股权溢价的时变性研究[J];统计与决策;2009年04期
中国博士学位论文全文数据库 前2条
1 邓可斌;中国个人投资者风险偏好与资产选择研究[D];暨南大学;2006年
2 王璋龙;已实现波动率跳跃:金融市场一个新的预测因子[D];厦门大学;2014年
中国硕士学位论文全文数据库 前6条
1 宋竞男;基于中国“股权溢价之谜”的再检验以及运用宏观长期风险模型进行解释[D];厦门大学;2014年
2 温小敏;公共投资对股权溢价的影响研究[D];厦门大学;2014年
3 丁婉清;用仿真动差函数法来检验长期风险模型[D];厦门大学;2014年
4 赵军;中国资本市场股权溢价研究[D];武汉大学;2005年
5 彭亮;消费资本资产定价模型实证研究[D];湖南大学;2007年
6 邵丽娜;我国股权溢价之谜的实证分析[D];青岛大学;2008年
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