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中国的金融抑制与经济增长

郭为  
【摘要】:论文总共分为八章,在金融与经济增长的框架下,按照严格的逻辑探讨了 在金融抑制下,中国经济为什么能够持续增长。 第一章是一个文献综述,给出了问题提出的背景。按照西方的金融与经济 增长理论,经济增长的背后是良好的金融体系,金融体系的背后是有效率的法 律制度。但是,在中国,这两者都不存在,那么,为什么中国能够维持如此长 时期的经济增长呢? 既然要解释经济增长,那么,就必须搞清楚经济增长的原因。第二章分析 了中国经济增长的原因,根据增长的原因,我把它分为三个阶段:第一阶段从 1978 年到 1984 年,经济增长的源泉是农村改革,即联产承包责任制的实行, 主要是改变了农民生产劳动的激励机制,提高了生产效率,在农村形成了一个 乡镇企业出现的市场;第二阶段是从 1984 年到 1991 年,经济增长的源泉是劳 动力转移,主要是从农村转移到乡镇企业,从内地到沿海,劳动力的转移对经 济增长的贡献主要是通过配置效率的改进和生产效率的提高实现的;第三阶段 是从 1991 年到现在,经济增长通过投资来实现。第三阶段是我们要解释的重点。 这样就引出了下一个问题。即,既然经济增长通过投资来实现,那么投资 的来源——融资就至关重要。这是第三章的内容,通过第三章的研究,我们发 现融资存在以下几个明显的特点:1、对于所有的国内经济体来说,投资的最大 资金来源主要是自筹资金,其次是银行信贷;2、对于外商投资企业和港澳台投 资企业,它们最大的资金来源是利用外资;3、在其他资金来源与国内贷款之间 存在明显的替代关系; 4、非国有企业的投资和融资与其对 GDP 的贡献不成比 例;5、其他资金来源不明确。 在上述的五个特点中,我们发现,自筹资金和其他资金的来源都不清楚, 同时由于非国有企业与 GDP 的贡献的明显偏离,我们怀疑非国有企业存在非正 规的融资渠道。这自然构成了下一章,即第四章的内容。 第四章通过回顾非国有企业,主要是乡镇企业和私营企业的历史,考察了 他们可能拥有的非正规融资渠道。研究结果发现,非国有企业的非正规融资渠 道包括:1、利用地下金融市场;2、通过“关系”的方式获得国有银行的信贷; 3、以乡镇企业的名义注册,获得地方政府的信贷担保;4、通过国有企业获得 信贷转贷,即信贷漏出;5、绕道海外注册公司,然后以外资的身份回国投资, 不仅可以获得税收优惠,同时,以外资的身份更容易获得贷款。 同样的,第四章也提出了一个问题。那就是,为什么会存在非正规融资渠 道(即,非正规金融市场)?为什么主要是非国有企业利用这些渠道? 第 3 页 共 147 页 WP=6 中文摘要 原因很明了。那就是中国的金融存在抑制。第五章简单陈述了中国金融体 系和金融抑制,它主要包括三个方面:1、金融市场垄断;2、不存在一个多层 次的金融中介机构或市场,尤其是不存在比较完善的企业信用评级体系;3、政 府对利率的管制。这种抑制最明显的结果是:1、FDI 流入、储蓄剩余与资金短 缺共存;2、非正规金融市场存在并无法禁止。 这样,第五章提出了最核心的问题,即,在金融抑制下,中国经济如何持 续增长?对这个问题的回答,我必须从两个方面进行:1、从国有企业的角度看, 国有银行信贷对经济增长到底起到了什么作用?2、非国有企业是经济增长的主 要贡献者,那么,非正规金融对经济增长具有多大的作用? 第六章回答了第一个问题,即,从国有企业的角度看,国有银行信贷对经 济增长到底起到了什么作用?我们采用 30 个省市自治区 22 年的面板数据,进 行了大量的计量验证。我们的结论是:1、在 1978~1999 年的时间里,国有银 行信贷并不是指向经济增长的,相反,它们牺牲了一定程度的经济增长,从而 换取了一些其他的东西,可能是政治上的稳定,国有企业的缓慢改制与转型等 等其他东西;银行的功能在整个期间只是维持国有企业的生产和制度结构,增 长在体制外进行,并通过体制外的力量来诱导体制内的缓慢演变;2、可能存在 大量的区域间的资金流动,如中西部地区所获得的银行信贷因为没有更好的项 目和获利机会,从而事实上流到了东部和东南沿海一带等经济相对发达的地区, 因此,省际区域内的信贷增量只是一种假象,根本没有形成具体有效的投资 。 第七章回答了第二个问题。即,非国有企业是经济增长的主要贡献者,那 么,非正规金融对经济增长具有多大的作用?在进一步解析金融抑制后,我们 通过大量的计量研究发现,非正规金融的三个表现:1、存在一个庞大的手持现 金市场,在 1981~2000 年中,平均每年居民新增金融资产中,手持现金比例达 到 16.8%,是股票的 5 倍,企业债券的 8.6 倍,政府债券的 1.72 倍,保险的 6.79 倍;2、这个市场(在银行体外循环)最具有债券市场的性质,同时,它 随时可以转化为一个信贷市场;3、这个市场(作为非正规金融市场的代表)与 经济增长具有良好的分布关系。 由此,我们认为,非正规金融市场对中国经济的持续增长具有重要的意义, 它即使不是第一位的因素,至少也是至关重要的因素。 最后一章,是第八章。第八章为了维持论述的完整,对法的要素做了一个 补充性的说明,其结论是:1、外资企业是用法制经济的准则在局部建立了一个 自己的市场领地,因此它能保持自身效率;2


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