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《复旦大学》 2004年
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有效市场与证券投资组合管理的理论研究和实证分析

贾祖国  
【摘要】:证券投资组合管理的过程主要包括各资产风险与收益的评估、组合的优化与组合业绩的衡量。本文研究了证券市场的有效性、证券的估值、连续时间下投资组合的优化模型及考虑交易成本的投资组合调整模型等现代投资组合管理问题。 研究范围与方法: 本文的研究范围界定为包括中国在内的世界各地有代表性的证券市场股票指数数据以及个股股价数据(其中以较成熟的美国市场的数据为主)。本文采用了理论推导和实证分析相结合的方法对投资组合的优化进行了全面研究。文章首先运用上述数据对股价对数收益率是否服从以及如何服从正态分布进行了系统的检验,这不但为市场是否弱式有效的检验开辟了一个崭新的视角,而且还为证券的估值和连续时间情形下投资组合的优化奠定了坚实的基础;接着文章在理论上推导出了融入交易成本后的投资组合调整模型,从而使得原先连续时间情形下未考虑交易成本而得出的最优投资组合过程能够运用到实际投资中去,同时论文中还全面检验了融入交易成本后的投资组合调整模型所带来的回报率。 本文的研究分为以下几部分:第一章为有效市场及其实证检验。文章首先回顾了有效市场理论及其相应的检验。并从股票的价格的对数收益率是否服从正态分布这一个角度检验了市场的弱式有效,得出了市场总体是弱式有效,但还存在着局部无效的结论。第二章论述了证券收益率的估计。文章阐述了几种常见而有效的证券估值方法以及如何有效地运用这些方法进行证券收益率的综合预测。第三章为证券投资组合管理概述。文章论述了证券投资组合管理的含义。回顾了证券投资组合管理理论的进展情况。后者包括传统的证券投资组合管理方法、马柯威茨的均值-方差体系以及CAPM、APT、证券投资组合业绩衡量等内容。第四章论述了投资组合的优化。文章首先论述了连续时间下投资组合的优化的两种方法:随机控制方法和鞅方法;接着主要用随机控制方法推导出了最优投资组合过程;最后又利用美国市场1929年到2002年道琼斯工业平均指数的年收盘价数据对上述最优投资组合过程进行了实证检验。结果表明最优投资组合过程相对股指取得了很好的回报率。第五章论述了证券投资组合的调整。文章论述了将交易成本考虑在内的投资组合调整模型。并对这一模型进行了系统的实证检验,将其结果与股指、上述的未考虑交易成本的最优投资组合过程等的结果进行了对比。相对这些结果,投资组合调整模型取得了很好的回报率。最后文章对最优化投资组合过程及融入交易成本的投资组合调整模型做了总结。 文章的结论和主要创新点如下: 第一、现代金融理论假定股价的行为服从几何布朗运动’,也即股价的对数 收益率应该服从正态分布。这一假定是连续时间情形下投资组合最优化相关结论 的前提。然而国内外没有学者对此作过系统的实证检验。文章对这一命题进行系 统的实证检验,并得出随着样本数的减少,股价的对数收益率服从正态分布的概 率在显著增加的结论。 第二、几何布朗运动实际上暗含了市场是弱式有效的,因此对股价的对数收 益是否服从正态分布进行检验,实际上也是从另一个角度对市场是否弱式有效进 行检验。最终的实证结果表明市场总体上是弱式有效的,但还存在着局部无效。 第三、系统地检验了运用最优投资组合过程进行投资的结果,得出这一最优 投资组合过程在实际中有很好的业绩回报的结论。 第四、现实中股价是在不断发生变化的,最优投资组合过程要求我们不停地 改变投资组合以使组合保持最优。而实际中若按模型的要求频繁操作所带来的交 易成本将不断吞噬投资者的资金,使投资者的财富迅速减少。因此交易成本的存 在大大限制了最优的投资组合过程在实际中的使用。本文将交易成本融入了最优 投资组合过程得到了投资组合调整模型,并获得了成功。
【学位授予单位】:复旦大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2004
【分类号】:F224

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